核心观点
铁路运量增速低于GDP。而铁路承担的出行量，在1993年之前与GDP的增速相仿，但之后发展缓慢，开始落后于GDP的增长，到2006年，铁路承担的旅客运输增长到6倍，低于GDP的增长速度。
国家特点决定铁路无可替代。我国能源资源分布不均，煤炭等矿产资源主要集中在东北、华北和西北，距离东南沿海发达地区路途遥远，需要大量的远程运输。且矿产资源类大宗货物运输困难，铁路运输在资源运输领域显示出不可替代的优势。
发展铁路运输应对能源危机。在货运领域，铁路的运输成本相当于公路的1/10，相当于航空运输的1/100，与内河运输成本类似。铁路运输是一种更加经济高效的运输方式。加大铁路运输比重，是经济、能源、环境皆优的选择。
铁路前期投资不足。近几年来，全国铁路货物发送量年均增长8.7%，低于全国GDP增幅以及煤炭、电力以及建材等大宗物资运输需求的增幅。铁路运量提高过慢，远不能满足高速增长的运输要求，在能源与环境压力日益增大的环境下，加强铁路投资的迫切性需求更加强烈。
08-10年铁路投资高速增长。“十一五”期间铁路总投资将达到1.5万亿元，为“十五”规划的3倍。06-07年，共计投资仅为4404.16亿，占总投资计划的29.36%。08-10年的铁路投资依然有高速提高的需求。“十一五”期间，大量投资的客运专线，国内企业在基建、设备、电气、配件等各个领域均有较大的活力空间。按照国内企业的技术实力，预计能够获得100%的基建订单，50%的设备订单，40%的电气订单和60%的配件订单，初步计算，国内企业毛利润在1700亿左右。
铁路装备制造业面临着巨大的发展机遇。铁路装备制造业重点企业已经表现出明显的竞争优势，此类掌握了高端产品生产能力的企业将成为本轮铁路大规模建设的主要受益者。另外，由于高速铁路的技术要求较高，预计国内铁路零配件制造商进入高铁配套体系仍然需要一定时间。
铁路装备制造业已经开始进入景气上升通道，对铁路装备制造企业进行投资正当时，我们维持对铁路装备制造业“短期-推荐、长期-A”的投资评级。我们对时代新材（600458）的评级为“短期-强烈推荐、长期-A”。
自1978年以来，中国公路、铁路、水运、民航都有突飞猛进的进步，以1978年各种交通方式承担的旅客出行量为指数100，并与同期的GDP增长相比较，到2006年，GDP指数为1334(1978年=100)，按可比价格计算增加到13倍。
同期，公路和民航承担的客运量分别增加19.43倍和84.94倍。远高于GDP的增速。水运由于受到地理条件的限制，很难快速发展。而铁路承担的出行量，在1993年之前与GDP的增速相仿，但之后发展缓慢，开始落后于GDP的增长，到2006年，铁路承担的旅客运输增长到6倍，低于GDP的增长速度。
从各种交通方式承担的出行比例来看，水运逐渐萎缩，到2006年已不足0.4%，民航比例虽然上升较快，但所占比例仍然较小，到2006年占比达到12.35%。
公路运输和铁路运输仍是主要工具。铁路运输从80年代初的接近60%不断下降，1995年之后保持相对稳定，在35%左右波动。
铁路承担货运量远低于公路，90年代之后保持比较稳定的比例，承担总货运量的14%左右，公路则保持在72%左右。而货物周转量上，水运(包括远洋)占比较大，2006年在62%以上。铁路则长期高于公路，最近几年保持在25%左右，而公路保持在11%左右。铁路在中远程旅客运输和货物运输上仍有较大的优势。
2铁路运输优势逐渐凸显
2.1大陆型国家决定铁路运输不可替代
我国属于典型的大陆性国家，经济发展过程存在着地理上的显著不平衡性，使得铁路在国民经济发展过程中的作用不但无法替代，还会持续增强。”林仲洪以与我国地理结构和幅员面积类似的美国、俄罗斯和印度为例介绍说，“世界上大陆性国家基本都以铁路为主要运输方式，并以铁路为骨干形成了发达完善的交通网。”在公路运输最发达的美国，铁路仍在大宗货物运输和联合运输中发挥着不可替代的作用，小汽车运量的70%、煤炭运量的65%、谷物及农产品运量的40%都靠铁路运输；俄罗斯铁路是俄联邦交通运输的骨干，2004年承担了83%的货物周转量。
印度铁路承担着约40%的陆地货物周转量，其中包括钢铁运量的75%，煤炭运量的65%，进口煤的90%以及粮食、化肥等。
铁路运输以其运距长、连续性强、规模集约等特点，能够突破地域辽阔对国家和国民经济整体性和联系性的空间阻隔，为资源在更广阔的空间范围内优化配置提供最为有效的载体，促进市场广度和深度的开掘，为经济主体的市场活动提供低社会成本基础。”2.2产业分布特征决定铁路在能源、原材料、粮食运输中的地位我国能源资源分布不均，煤炭等矿产资源主要集中在东北、华北和西北，距离东南沿海发达地区路途遥远，需要大量的远程运输。且矿产资源类大宗货物运输困难，铁路运输在资源运输领域显示出不可替代的优势。
主要粮产区也存在同样的分布特征，主要粮产区集中在东北和东南部，存在南粮北运的问题。
因此，我国资源分布不均，各地区经济发展不平衡，导致对铁路运输的需求较大。各地区优势互补，产业分布各有特色，对大容量、高效率、低能耗的交通运输方式的需求更为迫切。铁路运输的发展，才能为整个中国产业布局和产业升级提供良好的条件。
2.3发展铁路运输应对能源危机
在世界范围内，交通部门的能源消耗占到全球石油消费的一半。预计到2010年，全球汽车量将增到10亿辆以上。国际能源机构(IEA)的研究报告中指出：
2000年全球约50％的石油消耗在运输部门，到2020年全球运输用油将占石油消耗的60％以上。运输用油将是未来全球石油需求增长的主要驱动。
在我国，2004年，各种运输方式消耗汽、煤、柴、燃料油约1.075亿吨，比1990年增长1.67倍，年增长率7.28%，特别是道路和航空交通石油消耗量增长更快。1990年至2004年全社会石油消费年均增长率为6.5%，而道路交通汽、柴油消耗量由2480万吨增长到8100万吨，增长2.27倍，年均增长率达到8.82%；航空交通航油消耗量由118.7万吨增长到788.8万吨，增长5.65倍，年均增长率l4.48%。交通运输石油消耗的增速远高于全社会石油消耗的增速，占全社会石油消费的比重不断提高。1990年整个交通系统和道路交通成品油消耗量占全社会成品油消耗量的比重分别为45%和28%，2004年分别提高到54%和42%左右。由于交通运输石油消耗增长快，它占全社会石油消费的比重也不断提高。交通运输部门成为名符其实的石油消费大户。
面对快速增长的能源需求，我国的石油资源显得相对短缺。我国人均石油可采储量只有世界平均值的l0%。1990-2004年国内原油产量年均增长率为1.7%。
而同期全社会石油消费年均增长率6.5%。石油供需差距很大，靠进口补充不足。
因此，石油消费对外依存度逐年提高，l993年为6.3%，2000年提高到30.25%，2004年又提高到45.1%我国资源短缺，且分布不均，环境压力较大。由于铁路发展长期滞后于经济发展，一些重大战略物资的跨区域运输依然要靠公路等方式运输，对能源与环境造成更大的压力。
在能源与环境日益加大的背景下，铁路运输方式从能源效率、环境保护、投资效益、等更方便更加表现出优于其他运输方式的特征。
“十五”期间，铁路新增营业里程6500公里，运输工作量比“九五”增加30.8%，而能源消耗总量只增加了9.2%。从1998年到2005年，尽管公路投资增长幅度远远超过铁路，但完成的客货运输周转量增长幅度却低于铁路6.6个百分点。
美国交通部门能源消耗中，2005年和1970年相比，用于公路运输的各种能源消耗增长89%，而用于铁路货运的能源消耗仅增长15.6%。到2005年，铁路货运领域耗能仅相当于汽车领域耗能的26%。
与美国相比，我国在能源储量、环境治理、人口压力等各方面均面临着更大的压力。对我国交通运输发展模式的选择也提出了要求，必须重视单位运量更大，耗能少、成本低、对环境更加友好的铁路运输方式。铁路不仅节省石油能源，电气化铁路也是唯一不需直接排放污染物的更为清洁的运输方式。还可以把我国较为缺少的石油资源的直接消费，转变为我国较为丰富的煤和水能资源的间接消费，有利于能源的合理利用。
面对环境污染日益加剧、世界价格不断上涨的挑战，我国需要将铁路运输作为更加优先的运输方式加以发展。
3铁路行设备业将迎来高投资增长
3.1铁路行业前期投资不足
铁路货运能力不足对国民经济健康发展的束缚，已经成为我国发展的战略性难题1978年中国铁路营业里程4.86万公里，2007年达到7.8万公里，29年增长了60.5%。与此同时，29年我国GDP却增长了4330%。这意味着我国铁路运输用与改革开放前29年几乎相同的新增里程，支撑GDP翻了五番多。
国家铁路从1985年到2006年仅增长20%的里程，而同时期中国GDP增长了近6倍，铁路通车里程增长速度远落后于经济的增长速度。1985年每公里铁路创造的GDP在2006年需要创造5.7倍于1985年的GDP。中国铁路长期保持着超负荷的运转。迫切需要快速提高。
2006年，我国铁路以世界铁路6%的营业里程完成了世界铁路25%的运输量，旅客周转量、货物发送量、换算周转量、铁路运输密度均居世界第一。
近几年来，全国铁路货物发送量年均增长8.7%，低于全国GDP增幅以及煤炭、电力以及建材等大宗物资运输需求的增幅。铁路运量提高过慢，远不能满足高速增长的运输要求，在能源与环境压力日益增大的环境下，加强铁路投资的迫切性需求更加强烈。
中国铁道部于2006年出台了《中长期铁路网规划》，根据规划，到2010年，全国铁路营业里程达到8.5万公里，比2005年增加13%，比2007年增长8.97%。根据规划，“十一五”期间铁路总投资将达到1.5万亿元，为“十五”规划的3倍。06-07年，共计投资仅为4404.16亿，占总投资计划的29.36%。08-10年的铁路投资依然有高速提高的需求。
3.3高铁路轨、机车、车辆需求旺盛
按照规划，“十一五”期间，中国将完成时速在300公里以上的客运专线大约5457公里。从2006年到2010年，中国将投资12500亿元人民币，建设17000公里铁路新线。其中客运专线7000公里，主要包括京沪、京广、京哈、沈大、陇海等。
目前，中国企业仅能承担高速铁路的路基、桥梁、钢轨、枕梁、供电架等基础部分的施工和生产。这部分基础建设项目在高铁投资中约占50%的比例。所以订单价值并不小。
而技术高的核心部分，是列车、通讯、信号、供电等系统，大部分从国外购买，或者是通过国内合资公司购买，其部分收入仍然可以由中国企业获得。但是项目设计等服务，中国目前完全需要依靠国外。以在2004年时速200公里列车招标为例，中方3家工厂合资公司分别获得30%-40%的订单份额。
从已有的合同来看，客运专线的投资比例中，基础建设比例只在50%左右，要远低于2006年之前实际的投资比例。包括机车购置等投资比例大幅增加，在40%以上。电气设备和其他配件约占8%。
“十一五”期间，大量投资的客运专线，国内企业在基建、设备、电气、配件等各个领域均有较大的活力空间。按照国内企业的技术实力，预计能够获得100%的基建订单，50%的设备订单，40%的电气订单和60%的配件订单，初步计算，国内企业毛利润在1700亿左右。
4投资策略与重点公司
受益于铁路行业投资增长，铁路装备制造业面临着巨大的发展机遇。铁路装备制造业重点企业已经表现出明显的竞争优势，此类掌握了高端产品生产能力的企业将成为本轮铁路大规模建设的主要受益者。另外，由于高速铁路的技术要求较高，预计国内铁路零配件制造商进入高铁配套体系仍然需要一定时间。
4.1时代新材
公司产品品种多，技术先进、与高铁相关度高。公司产品包括线上和线下产品,贯穿铁路建设、设备采购和铁路运营三个阶段，在传统机车、客车和货车中占有率分别为40%、40％和15％。与国内公司相比，公司有一定的技术优势，从事技术开发的研究人员100多人，全部为硕士研究生以上学历、并建立了博士后工作站，年开发新产品上百项。部分产品为国内独家生产。
3、桥梁支座是近年业绩增长的主力军。继京津城际客运专线后，公司于2007年再次中标武广线3.14亿元的桥梁支座产品，同时转包武泉线桥梁支座合同。公司于2007年度完成1.4亿元武广线合同，预计08年武广线剩余合同、武泉线和其他零散标段合计完成2.5亿元。根据铁道部在2007年初和2008年初二次集中招标结果，每百公里桥梁采购桥梁支座的金额分别为1.96亿元和1.36亿元，据此计算，京沪高铁招标额约15亿元。
4、CA砂浆、高铁道岔硫化铁垫板及动车组减震弹性配件将成为新亮点。
公司储备CA砂浆技术已超过5年，技术上与国际产品已无差距，中标京津城际客运专线大部分路段CA砂浆项目，目前试用反应良好，公司2007年销售3000万元，每百公里需要CA砂浆5000万元，未来空间广阔。高铁道岔硫化铁垫板应用于国内所有设计时速200公里以上的车站减速道岔，公司与铁科院合作研制的产品已应用于时速达350公里的京津线，为国内唯一实际生产商。目前动车组采用的国产减震弹性元件100％选用公司产品，预计动车组每节车厢将采用10万元减震弹性元件，至2010年将采购700－800列动车组，需要弹性原件7－8亿元，预计公司将获得国内领先市场份额，2007年国内采购动车组100列，公司实现销售2000多万元，随着国产化率的提高，动车组弹性元件有望成为新亮点。
5、借助与跨国公司的良好合作，出口将保持稳定增长。2004年，公司分别与庞巴迪公司签署为期5年的战略合作协议、与GE公司签署为期3年的供货协议，通过了阿尔斯通公司A级供应商审核，在球绞市场成为SACHS、KONI、DISPEN在中国唯一的供应商。全球最大的三家铁路车辆生产厂家庞巴迪、阿尔斯通和西门子相继成为公司的客户，公司将借助国际巨头的渠道迅速驶入国际市场，海外市场未来的年增长率超过30％。
6、公司借势介入风电叶片领域。公司拟先完成750KW叶片的技术引进，之后将进入1.5MW叶片的生产。我们推测公司介入这一领域是配合集团战略，南车集团所属南车电机已介入风电，年初与华电集团签订14亿的风电机组合同，未来南车集团可能会将风电作为重要发展项目之一。但公司的风电叶片项目在2009年之前很难见效。
7、盈利预测及投资评级。预测2008年-2009年的每股收益为0.34元和0.47元，公司所处铁路配件行业不受宏观调控影响，成长性较好，给予25倍的2009年动态市盈率，12个月目标价为11.75元，给予“短期强烈推荐、长期A”的评级。
(国都证券)
半导体增速放缓 关注内需型公司 推荐3股
核心观点
1、全球半导体市场增速放缓
全球半导体行业有着其独有的周期性，但从行业的整体发展趋势来看，其周期性正在逐渐的减弱，每个周期持续时间也在缩短，整个半导体市场体现出一种收敛的态势。整个半导体产业同世界经济发展的关系越来越密切。
2、08年全球半导体产业难现高增长
08年半导体供给方面，从北美和日本半导体B/B值、半导体库存和产能利用率几个常用指标来看，短期内供给结构较为混乱，而08年半导体厂商大幅削减资本支出，因此，我们预测08年全球半导体行业的增长率为4%。
3、我国电子元器件市场仍将保持高位运行
由于半导体产业两头在外的特殊模式，我国电子行业的出口依存度高达67%，居各行业首位，同全球半导体产业的相关性极为密切。但是由于近年来产能转移加快和我国市场规模的扩张，我国半导体产业的终端需求仍然旺盛，预计08年依然保持高速增长。
4、人民币升值和原材料价格上涨两头挤压产业利润
从整个产业的发展来看，由于我国目前元器件行业属于产能转移的结果，因此以代工或低附加值产品为主，在08年人民币升值预期和原材料价格居高不下两个因素的挤压下，处于整个产业链中游的行业面临巨大的挑战，利润受到很大的挤压，整个行业的机会不大，我们给予行业中性-A的投资评级。
5、关注毛利率高、成本转嫁能力强的内需型上市公司由于整个行业的机会不大，我们从毛利率和内需型两个方面来自下而上地挑选单个上市公司。通过我们的盈利预测和分析，我们建议投资者关注航天电器、广电运通和远望谷三家上市公司。
1、全球半导体行业增速放缓
1.1半导体市场逐渐成熟，增长放缓
从全球半导体市场的走势来看，在市场规模不断增加的同时，从2005年开始各个年度半导体设备月销售收入增长率却趋于平稳，维持在10%以下，这也表明全球的半导体行业正在逐渐进入平稳发展的成熟阶段。根据SIA的统计，08年一季度全球半导体销售额为634亿美元，同比增长3.8%，环比2007年第四季度下降5.1%，符合半导体产业的周期性特征(一二季度通常为淡季，三四季度通常为旺季)，但是增长率明显放缓。
从各个年份第一季度的销售收入增长率来看，整个半导体行业的销售出现了明显放缓的趋势，一方面是由于半导体行业高速发展导致规模变大，同比增长的销售收入基数也变大，另一方面也与全球经济增长放缓有关。从全球行业销售收入第一季度的表现来看，预计08年半导体行业的增长率将会维持一个平稳增长的态势。
1.2 B/B值持续上升，市场信心恢复
订单出货比(Book-to-BillRatio，即B/B值)是衡量全球半导体走势的重要指标，由国际半导体设备和材料行业协会(SEMI)和日本半导体设备协会(SEAJ)每月发布一次。全球半导体设备制造业中，北美和日本半导体产量最大，约占全球整个半导体产业的90%，因此这两个地区的订单和产品供给基本上能反映全球的供需状况。
长远来看，设备的过度订单和订单不足总是趋于相互抵消，订单出货比的平均值趋于1。这意味着整个半导体工业在其内在市场规律的推动下，将在其生命周期中呈交替消长的方式发展。
从北美BB值变动可以看出，订单在持续下降后从07年9月开始保持了一个上升的态势，且2月份相比9月份的0.79已经上升了17.7%至0.93，显示出半导体厂商的信心有所回升，订单数已经开始大幅增加，但一二月份的增长缓慢使得市场谨慎情绪增加，BB值又有所回落。结合行业3、4月份的销售收入变化看，按照行业经验，BB值应该会有所反弹。日本的BB值已经现行反映出这种变化，BB值从07年12月连续回落三个月以后，从4月份已经有所反弹，反弹幅度达4%。由于三四月份行业的销售收入略超预期，因此我们预计BB值会出现较大幅度的反弹，但具体的趋势仍需结合第二季度的销售状况来确定。
呈现出反弹上扬趋势的BB值显示了半导体厂商信心回升，增加了半导体设备的采购，这在一定程度上缓解了短期内半导体设备制造厂商单方面供给增加的压力，有利于整个产业的市场供需趋于平衡。
1.3半导体库存增加，拖累行业增长
Gartner半导体库存指数(DASI)旨在通过全球技术供应链的估计来评价正常的芯片库存水平。在理想化情况下，该库存指数应该为1，一般而言，0.95-1.1为正常水平；低于0.95表示在需求强劲下产能短缺；相对地，高于1.1则表示市场需求趋缓，超额库存上升。库存指数(DASI)显示全球半导体库存在2007.
年第四季度大幅增加，从1.04升至1.16的警戒水平，升幅达11.54%，而08年第一季度市场不但没有消化过剩的库存，反而相比07年第四季度有所增加，DASI达到1.22，这意味着第二甚至第三季度的库存也不容乐观。库存上升意味着供给过剩，行业未来的增长将受过剩库存的影响。
1.4产能利用率上升，衰退可能不大
产能利用率也叫设备利用率，是工业总产出对生产设备生产能力的比率，即企业生产设备在多大程度地发挥生产作用。国际半导体产能统计协会(SICAS)的统计数据显示，全球半导体厂商的产能利用率在07年保持了上升的趋势，第一季度更是达到了90.5%，产能利用率维持在相对较高的水平显示出整个行业悲观情绪并不浓厚，厂商信心有所上升，但受高库存的影响，产能利用率的上升也使得短期内过剩库存难以消化，影响行业增长。
1.5资本支出分析下降，产业扩张放缓
半导体行业是一个典型的资本密集型行业，资本支出对公司的规模扩张、技术更新、成本控制有着重要的影响。从相关关系来看，半导体行业的资本支出同销售额保持着较为一致的变化趋势。
从整个半导体行业的资本支出变化趋势来看，由于全球经济增长的放缓和半导体行业的增长趋于平稳，整个行业的资本支出在规模缓慢增加的同时增长率逐渐下降。根据Gartner的预测，08年全球半导体资本支出可能受美国经济衰退和下游产品价格下降的拖累而下降，并预测可能下降13.2%。ICInsights预计全球半导体资本支出将下降10%，iSuppli则预计资本支出将下降10.6%，08年总体资本支出不容乐观。
1.6半导体终端需求不减
半导体的应用领域主要有通讯领域、消费电子、计算机、汽车电子和工业设备，具体地，计算机、消费电子和通讯为主要的应用领域，占到半导体应用的85%以上。
计算机仍然是半导体应用的最大领域，但是由于计算机产业经过多年的发展和成熟，未来超高速增长可能性较小，需求较为稳定。主要的终端需求增长应该会来自消费电子产品(数码相机、游戏机、便携式播放器)和通讯产品(主要是手机)的增长。SIA预测，计算机的销售将继续稳定，预计08年全球计算机发货预期将增长10%达到3亿部，手机发货将增长12%超过13亿部，最快的增长来自中国、印度和其他新兴市场。终端市场的强劲需求将继续推动半导体行业的稳定发展。
1.7结论
分析中可以看出，虽然半导体厂商的订单在增加，B/B值持续上扬，而且产能利用率也保持上升趋势，并达到了90%之上，这些现象表明厂商对整个市场仍有信心。但是，全球库存却出现了爆发性的增加，库存的增加和厂商对08年资本支出的削减，意味着产业存量供给的增加和增量供给的下降，这对于整个行业的快速增长形成拖累，但增量供给的下降有助于改善行业的供给结构不平衡。我们预计08年整个行业将保持缓慢的增长，增长率为4%，同时产业供给结构有望得到改善。
2、我国电子元器件市场仍保持高位运行
2.1电子信息产业是我国的支柱
产业电子信息产业是我国国民经济的支柱产业，产值在各行业中排名第一，随着国外发达国家的市场不断成熟，成本不断提高，我国的低成本优势和庞大的市场使得电子产业的产能不断向国内转移。我国的电子元器件2000年的销售收入为1853亿元，到2007年销售收入已经高达11571亿元，年复合增长率高达29.91%，远远超过了全球半导体行业的增长和GDP的增长速度，2007年的增长速度有所放缓，为24.93%。
2.2行业出口依存度高，受全球半导体行业增长影响较大
行业的出口依存度是指行业的出口总值占生产总值的比例，它反映该行业经济活动与世界经济活动的联系程度，比例越高，说明该行业对世界经济的依赖程度越高。根据中国电子行业信息网的统计数据，我国电子设备行业的出口依存度高达65.3%，居各行业首位，对全球半导体行业的依赖使得电子元器件行业极易受到全球行业发展的影响。
由于出口依存度高，我国电子元器件行业的增长同全球半导体行业的增长保持着很高的相关性，而且增长率长期高于全球行业增长率，受全球半导体行业增长速度放缓的影响，我国的电子元器件市场增长也趋于下降，但是下降的幅度应该不大，预计我国的电子产业仍会维持在高位运行。
2.2终端需求增长快速，固定资产投资保持平稳
半导体等电子设备是一个全球化的行业，我国电子元器件的应用仍然集中在3C领域，即计算机、通信设备和消费电子领域。由于2000年的互联网热，导致高科技企业在20世纪末的增长速度太快，泡沫破裂后，各个子行业的增长速度在衰退之后逐渐上升。从计算机、手机和视听设备的增长率变化来看，预计08年仍将维持上升的增长趋势，需求的增加将持续带动电子元器件行业的发展。
虽然我国电子元器件市场的出口依存度很高，但由于我国国内需求的不断增长，我国电子元器件行业在08年前两个月反而增长率有所提高，同过去几年相比，我国电子元器件1、2月份的销售收入同比增长31.94%，高于过去几年的平均增长率，而且固定投资在不断增长。2008年第一季度，电子信息产业共完成固定资产投资507.9亿，同比增长22.7%，投资规模平稳增长，但增幅呈现回落态势。
2.3人民币汇率持续上升，财务费用占比增加
自汇率改革以来，由于美国经济的发展放缓，美元持续贬值，人民币兑美元的间接汇率从8.11降至6.98，短短两年多时间中升值幅度达16.1%。由于电子元器件行业出口依存度高的特性，行业内企业的盈利能力受到较大的影响。不仅行业的营业收入受出口竞争力下降的影响而出现增长放缓，同时出口占比高的上市公司其汇兑损失引起财务费用比率也出现了较大幅度的上升，全行业的财务费用比率近几年已升至3%以上。由于行业普遍预测人民币将持续升值，即使升值的速度放缓，如果企业不采取合理的措施来改变盈利结构或找到新的利润增长点，人民币升值对企业本身的业绩影响就会较大。
电子元器件行业的原材料主要有铜、铝、金等有色金属以及硅片等；原材料在元器件子行业成本中占比不尽相同，但总体来说约占30%-50%左右，从2004年开始，各种有色金属的价格大幅上升，LME3月期铜价格至2008年4月底上涨了263.1%，LME3月期铝价格上涨了85.5%，LME3月期镍价格上涨了261.3%，LME黄金现货价格上涨了113.1%。原材料价格的大幅上升使得上市公司的成本上升，整个行业毛利率产生了持续的下滑，毛利率较低的公司利润将受到较大的影响。
由于行业的原材料价格上涨太快，而行业的出口依存度又很高，出口竞争力的下降和成本的挤压将使得毛利率较低的公司利润出现增长放缓甚至下滑的情况。而对于毛利率较高的公司和成本转嫁能力较高、产业链较为完整的公司来说，可能相对的影响较小。
目前国内的上市公司综合毛利率差异较大，其中，电子设备类上市公司的平均毛利率最高，约为44%，而PCB类上市公司的毛利率最低，不到20%。从个股来说，北矿磁材的毛利率仅为约1%，而福晶科技2007年的毛利率却高达67%。在行业毛利率普遍下降的情形下，毛利率高的公司抵抗利润下降的能力无疑较强，因此，我们重点关注毛利率高的上市公司。
3、行业估值及投资价值
3.1行业的估值水平不具优势
从估值水平来看，电子元器件行业在市场中并不具有明显的估值优势。以07年年报公布的盈利和6月5日的收盘价来计算，板块的静态市盈率高达61倍，而同期整个市场的市盈率为31倍。但由于我国的电子元器件市场长期保持在20%以上的复合增长率，因此，按照未来20%以上的复合增长率来预测，预测其08年市盈率为25倍，相对进入合理的估值区
3.2电子元器件板块体现出一定的防御性质
从板块同股指的相对涨幅来看，前期指数上涨幅度较大的时候板块的涨幅并不明显，这很大程度上是由几个方面的因素引起的：一是半导体行业独特的周期性，由于行业的周期性波动，行业内上市公司的盈利水平并未出现爆发性的上涨，使得前期上涨动力不足；二是由于整个行业的市值太小，上市公司的规模也都较小，板块主要以中小盘股为主，使得机构投资者不易配置此类股票，造成投资者的忽视。
但是，利弊并存，正是由于行业自身的周期性和机构投资者的忽视，在大盘急转直下的情况下，整个元器件板块反而体现出一定的防御性，同期跌幅并不大。从2007年10月以来，上证指数从6124点跌至3600点，跌幅达41%，而同期电子元器件板块的跌幅为20%。因此，出于稳健配置和对后市的看好，我们仍推荐投资者选择其中的有竞争力的龙头企业进行投资配置。
3.3行业投资策略
行业整体机会不大
从我国目前的产业发展情况来看，整个行业的技术水平相对较低，在全球产业链中处于中间位置，属于典型的两头在外，成本的上升和价格的下降都将挤压整个行业的利润。目前我国的竞争优势主要在于成本，即劳动力优势。电子元器件行业的产能转移从西方发达国家到日本、台湾，再到我国的过程中，无一不是成本的因素在起决定性的作用，但是，低成本的优势并不会持续，缺乏核心技术将严重影响上市公司的盈利能力和发展前景。
基于宏观经济和我国电子元器件行业的分析，由于美国次债、高通胀和石油价格高居不下的影响，美国的经济可能放缓甚至衰退，而全球半导体行业的周期性波动也在减弱，且增长速度逐渐放缓，08年的增长并不乐观，两方面的因素使得08年我国电子行业的高增长受到一定的影响。由于电子行业的全球性，而我国的电子产品的60%都是依靠出口，人民币的持续升值、需求的下降使得行业内上市公司的产品竞争力受到冲击，影响上市公司的盈利水平。
因此，对于08年电子元器件行业的发展，我们预期可能会出现缓慢的下降，但是由于我国的市场正处于高速成长时期，虽然波动情况同全球半导体行业的相关性较强，但增长率却保持在约30%的水平，尽管增长率上升的可能性不大，我们预计行业的增长率还是会保持在20%以上。
对于整个行业来说，我们认为库存过剩、订单下滑导致厂商的谨慎情绪有所增加，而一二季度又是行业的传统淡季，因此，对于面临原材料价格上涨和人民币升值的我国电子行业上市公司，我们认为行业整体面临的挑战较大，且行业的估值不占优势，对行业持谨慎态度。在这个背景下，对于上市公司的选择，我们认为应该采用自下而上的选股方式，重点放在个股的选择。
从毛利率和内需两个方面精选个股上市公司的盈利水平取决于两个方面，销售收入的上升和利润率的提高。销售收入的增加来自于需求的增加。我们认为，对行业的投资应该关注内需和毛利率两条主线。
对于产品销售来说，要获得高速的且稳定持久的增长率，一方面需要稳定的客户群体，终端需求的稳定可以保证公司的盈利；另一方面需要产品的更新和产能的扩张，新产品的不断推出和与之相匹配的产能扩张，才能给上市公司带来持续的发展。在出口竞争力下降的大形势下，公司能否稳定客户群体，能否有效规避出口下降带来的利润下滑和订单下降，是决定公司能否保证盈利稳定的关键。内需型公司就可以有效地规避出口带来的风险，同时还可以充分享受国内经济高速发展带来的需求增长，因此我们重点关注内需型公司。
毛利率对于上市公司的影响是决定性的，而目前我国行业内上市公司的毛利率参差不齐，一般来说低毛利率的公司是由于产品的结构不合理，以加工或其他低附加值产品为主，这样的公司如果产品结构不得到改善，成本的优势并不能带来快速稳定且持久的增长。高毛利率的公司在抵御行业波动、成本上升、出口下降等方面有较大的优势和回旋余地。高毛利率的公司一般都是生产高端产品，产品附加值较高，产品需求较为稳定，因此，毛利率高的公司应该是投资的重点。
总的来看，投资的主线应该是首先选择毛利率较高的上市公司，其次对公司的产品需求结构进行分析，对公司能否有效规避出口下降和成本上升对公司盈利水平的影响做出评估。高毛利率产品的投产、国内产品销售的上升和产能的扩张是我们关注的重点。
由于整个行业的估值水平不具有优势，且自身的周期性较强，因此我们对行业维持短期中性，长期-A的评级。建议投资者关注行业中毛利率高、产能扩张能力强、具有产品竞争优势的细分行业龙头企业。重点建议投资者关注航天电器、广电运通和远望谷。
4、重点公司推荐
航天电器（002025 ）：高端优势带来业绩稳定增长
公司的主要产品是电连接器和继电器，主要面向军工市场，约占公司产品总收入的80%。公司的继电器和电连接器性能指标优越，大多数达到国家军用标准，并且部分继电器和电连接器属国内独家开发和生产，因此在国内同行业中具有明显的优势。公司还先后参与了我国“神舟”飞船1号至5号及相关运载火箭的配套研制。
公司的电连接器和继电器产品附加值高，毛利率高达60%以上，且产品的价格稳定，销售市场主要在国内，不受人民币升值的影响。07年公司定向增发募集资金用于组建贵州林泉航天电机(集团)有限公司和增资苏州华旃航天电器有限公司，使得公司的产品中增加了精密电机，并通过苏州华旃开始对民品市场的开拓。
07年公司的年报显示，公司的营业收入同比增加了5.3%，主要原因是电连接器和继电器产品的订单波动，而合并报表的林泉电机厂电机产品为公司贡献了20.57%的收入。同时，由于公司高毛利产品的需求波动，林泉电机存货较多，且手机电池等低毛利的通讯类产品的收入增长，导致公司的综合毛利率下降，从06年的65.88%降至07年的48.98%。
新产品电机由于是新募投项目，因此产能还未释放，毛利率较低。电机业务的产能将在08年释放，而高毛利产品电连接器和继电器的订单已经转稳，传统产品的订单回升有利于保证公司的盈利。苏州华旃的D系列(含滤波)连接器、高速PCB连接器和压缩机保护器等三个子项目已经按期投产，08年有望对公司的收入产生较大的贡献。
由于公司的高毛利产品订单回升，需求企稳，而公司民用产品的产能也将扩张，并在08年对公司的盈利能力产生较大的贡献，我们认为公司的发展前景值得期待。我们预测公司08、09和10年的每股收益为0.38、0.43和0.51元，公司6-12个月合理价格为11.4元，对应09年动态市盈率为25倍，给予公司短期推荐-长期A的投资评级。
广电运通（002152 ）：ATM伴随金融行业的发展快速成长
公司主要生产ATM(银行自动柜员机)和AFC(轨道交通票卡处理设备)，并通过旗下全资子公司深圳银通提供ATM营运服务。
发达国家的ATM市场基本趋于饱和，增长速度较为平稳。新兴市场的ATM才刚刚开始发展，发展速度远超全球平均水平，其中又以中东欧、非洲、亚太地区为主。
我国的ATM市场同发达国家相比，绝对保有量较高，但每百万人拥的保有量仅为73台，远低于发达国家的每百万人上千台的保有量，甚至低于全球平均水平240台，发展前景巨大。
国际配置标准为每台ATM支持4000张银行卡，我国由于发卡量巨大，增长速度也很惊人，每台ATM设备支持的银行卡超过1万张，同时ATM的增长速度还低于银行卡的发卡速度，ATM严重不足。
在宏观经济高速发展的带动下，金融行业也得到了高速的发展，货币电子化交易的发展和银行降低成本、抢占市场的需求使得ATM市场每年保持了20%以上的增长率，存在巨大的机会。
公司是我国ATM行业的龙头企业，市场占有率逐年上升，07年达到市场第二，是国内少数几家能与国外品牌竞争的企业。作为制造类企业，公司还自主研发核心技术，掌握了ATM整机中的最关键的出钞模块和钞票识别模块技术，并在国外市场获得良好的试用效果。
ATM设备存在着较高的进入壁垒，公司多年树立的品牌营销初见成效，客户群包括除工商银行外的所有大型国有银行和商业银行。去年公司获得了大量的订单，仅中国银行的订单就高达1.2亿元，按照银行采购ATM的惯例，在完成测试和评估后，订单会增长并最终维持在一个稳定的水平，公司的产品需求仍然旺盛。
公司的ATM的海外销售、AFC和ATM营运业务目前规模不大，但增长速度很快。由于公司的海外渠道已经建立，预计未来将保持高速的增长。ATM营运业务的营运模式是行业发展方向，但公司的市场开拓策略较为保守，未来可能有高速增长的机会。AFC市场竞争较为激烈，我们认为奥运会举办的示范效应可能给公司带来新的订单，增强公司的竞争力。
我们预测公司08、09、10年摊薄每股收益为1.11、1.55和2.04元，结合公司的盈利能力和成长性，预计公司09年市盈率为25倍，对应公司股票6-12个月合理价格为38.75元，给予公司短期推荐-长期A的投资评级。
远望谷（002161 ）：超高频RFID发展带来高速成长机会
远望谷主要从事超高频射频识别技术(RFID)开发及相关产品的生产和销售。
从RFID的发展模式来看，由于RFID技术先进，对物流、零售、供应链管理有着提高效率、降低成本的重要意义，未来RFID将会获得更大的发展。
超高频RFID目前在我国的发展较为缓慢，但是由于超高频RFID在技术上更适合物流、供应链管理，因此超高频RFID未来发展的前景巨大。
同发达国家相比，我国的RFID发展模式更适合我国的国情，在我国公布了RFID白皮书以及国家标准即将出台的背景下，未来RFID市场将进入高速成长期。同时，在我国目前的发展模式下，闭环应用是我国独特的发展模式，公司在铁路、烟草、军事领域的先入优势和技术优势将随着我国RFID产业的发展得到高速增长。
公司在铁路RFID领域拥有完整的产业链，同时公司在铁路领域的先入优势使得公司目前在铁路RFID市场与哈尔滨威克处于寡头垄断的竞争格局，公司在铁路RFID市场拥有约50%的市场份额，未来随着铁路新建历程的增加、原有电子设备的更新换代以及铁路客车潜在的RFID市场，公司的产品需求将进一步扩大。
公司目前在烟草领域具有绝对的优势，同时在军事、物流领域也具有一定的先入优势，随着公司多元化战略的发展，公司在烟草和军事领域可能获得更大的市场份额。物流领域的竞争较为激烈，但由于物流领域属于海量市场，因此公司未来的产品也面临着巨大的需求。
我们预测公司08-10年摊薄每股收益为0.66、0.98、1.40元。未来三年公司净利润将保持49%的复合增长速度，对应PEG为1.06。我们认为对应公司6-12个月的合理价格为39.2元，给予公司短期推荐-长期A的投资评级。
(国都证券)
服务贸易：关注价格上涨和贸易升级两条主线 推荐2股
核心观点:
四大因素促使服务贸易行业转型。随着我国外贸政策从“量”向“质”的转变，2008年我国出口增速回落，进口增速提高。人民币对美元升值步伐显著加快，美国的次贷危机正向其它发达经济体蔓延。全球通货膨胀的压力不断加大，经济步入衰退的可能性大为增加。国际贸易保护主义再度升级，这都成为2008年贸易公司业务发展的制约因素。为减少流通环节、降低流通成本，生产企业往往采用直销或自建营销网络的方式，大型零售企业则采取集中采购和自行配送的方式，加上物流企业和电子商务企业的介入，贸易公司的生存空间大大缩小。而低集中度的市场结构也增加了贸易公司与上下游企业相抗衡的难度。在这一背景下，贸易公司将从扩大内贸规模、增强供应链管理、提供增值服务和进行行业整合来巩固自身在产业链中的地位。2008年下半年的投资策略将集中于价格上涨和贸易升级两条主线。
关注高成本、高价格时代的受益者。我国正处于工业化和城市化进程的关键阶段，对重要工业原料、资源和能源的需求非常旺盛。在全球经济增长和美元贬值的双重作用下，国际初级产品的价格进入了一个全面的、大幅上涨的时期。原材料价格的上涨将使相应贸易商2008年的贸易收入和毛利率水平大幅提高，特别是拥有资源优势和完整产业链的公司将成为最大的受益者。
贸易升级是业绩可持续成长的主要推动力。随着贸易行业市场化的不断深化，传统的“低买高卖”的赢利模式将被以增值服务为核心的贸易模式所取代，其价值在于能提供包括信息服务和金融服务在内的综合服务。贸易升级主要表现在产业链整合、供应链管理和新型贸易业态三种形式。
重点推荐五矿发展（600058 ）和中大股份（600704 ）。
1、四大因素促使服务贸易行业转型
(1)在我国贸易顺差持续扩大的情况下，我国的外贸政策从单纯追求扩大出口转向统筹内需外需、追求外贸效益的方向以促进国内经济的可持续发展。国家通过降低部分产品的出口退税、调高资源性产品的出口关税和加工贸易限制类商品目录等措施促进外贸行业的升级。在外贸政策和货币政策的双重作用下，2008年1-5月出口增速为22.9%，进口增速为30.4%，贸易顺差出现回落，贸易失衡的矛盾得到逆转。内需的拉动作用日益突出，2008年1-4月社会消费品零售总额同比增长21.0%，增速明显加快。因此，五矿发展、建发股份等公司将内贸作为业务重点，在传统的外贸业务出现停滞甚至负增长的情况下，内贸业务在2008-2010年的复合增长幅度将达到30-50%。
(2)人民币对美元升值步伐显著加快，人民币累计升幅已超过16%。美国次贷危机的波及范围正向其它发达经济体蔓延。全球通货膨胀的压力不断加大，经济步入衰退的可能性增加。国际贸易保护主义再度升级，2008年1-4月在受“质量安全问题”影响的主要产品中，蔬菜、水海产品、玩具3类传统优势出口产品受阻合计拉动同期我国出口增速下滑0.3个百分点。因此传统的“低买高卖”的贸易模式必然在全球一体化的背景下受到冲击，为增强抗风险的能力，服务贸易公司正向以品牌和渠道为核心的供应链服务模式演进。
(3)在行业规模不断扩大，行业管制逐步取消的环境下，许多公司(包括外资公司)纷纷进入这一行业，彻底改变了贸易行业的市场结构。国有贸易公司在出口贸易中的比例已由2002年的37.7%下降为2008年的17.9%。面对日益激烈的竞争，减少流通环节、降低流通成本成为企业的必然选择。生产企业往往采用直销或自建营销网络的方式，大型零售企业则采取集中采购和自行配送的方式，这就使传统贸易企业的功能逐步被分化和取代。例如大型钢铁生产企业钢材直供和直销的比例已超过75%。贸易公司在面对上下游企业的挤压，以及物流行业和电子商务企业介入的困境下，围绕自身的核心竞争优势，通过产业链延伸的方式逐步进入高附加值的设计、加工、物流等领域。美国钢铁贸易商原来单纯的中间商功能已经被钢厂的直销所代替。绝大多数贸易商需要根据客户的需求对产品进行加工和其他服务。
(4)目前我国贸易领域的竞争还停留在价格竞争阶段。我国贸易商普遍规模较小，分布零散，并且没有形成全国性的规模。与其对应的是国内数千家同样规模较小、地域分布零散的零售商。贸易行业成了一个竞争激烈、利润微薄的行业，这与发达国家的贸易行业形成了鲜明的对比。国外贸易商通过进行行业整合，提供增值服务，参与市场分销来确定自身的市场地位。在美国，最大的4家消费品贸易商占有14％的市场份额，毛利率达15-17％，而我国最大4家贸易商的市场份额还不到1％，毛利率只有3-5％。日本日杂用品批发企业中，中央物产、花王贩社等前四大贸易商的集中度达到了35%。随着上游生产领域集中度的提高，我国贸易行业的整合将不断加快，特别是资金势力雄厚、拥有独特资源的公司将会领先一步。
在行业政策、国际经济、市场竞争和行业结构四大因素的影响下，我国服务贸易行业正处在一个转型的阵痛时期。从国外发展历史看，贸易行业是一个高速发展的行业。例如美国2005-2007年贸易行业的平均增长率为9.67%，远远高于同期GDP的增长幅度，劳动生产率也高于行业平均水平。我国的产业结构正处在一个巨变的时期。在这一大环境下，我国贸易公司的经营模式将不断优化，贸易行业的整合将不断进行，各个行业内和跨行业的贸易航母将会逐步产生，贸易的深化将使贸易在产业链中的地位日益巩固，对我国经济发展的推动作用将日益显著。我们对服务贸易行业上市公司投资价值的判断将遵循“产业延伸、价值服务、行业集中”三大主题，2008年下半年的投资策略将集中于价格上涨和贸易升级两条主线。
2、关注高成本、高价格时代的受益者
我国正处于工业化和城市化进程的关键阶段，对重要工业原料、资源和能源的需求非常旺盛。在全球经济增长和美元贬值的双重作用下，国际初级产品的价格进入了一个全面的、大幅上涨的时期。2008年1-4月因价格上涨因素导致我国初级产品进口额增加367亿美元，占同期我国进口总增加额的45.8%，拉动我国进口总体增速提高12.8个百分点。
宝钢已代表中国钢企与全球最大铁矿石生产商巴西淡水河谷达成2008年度铁矿砂价格上调65%的协议，与澳洲力拓的谈判也于日前结束，粉矿和块矿分别上涨79.88%和96.5%。虽然预计铁矿砂的供需将随着开采量的释放逐步趋于平衡，但原有谈判机制的破裂将使未来的价格存在更大的不确定性。2007年焦碳均价为1200元/吨，目前已达到2450元/吨，预计2008年焦碳价格为2200—2500元/吨。2008年煤炭出口均价同比提高54.68%。一旦煤炭市场全面走向市场化，煤炭价格的大幅上涨将不可避免。在高成本的推动下，2008年钢材价格综合指数上升了20%以上。宝钢等大型钢铁企业相应调高三季度的产品价格以抵消成本上升的影响。五矿发展、中化国际和厦门国贸等公司将成为受益者。五矿发展是国内最大的钢铁贸易商，但2007年以来冶金原材料贸易已超过钢铁贸易成为公司最大的利润来源。公司2008年的业绩增长主要来源于五矿营口的并表、贸易量的增长和产品价格的提高，特别是铁矿砂等产品价格的上涨。
2008年1-4月我国纸浆和天然橡胶的进口价格同比分别上升14.7%和34.3%。建发股份是国内最大的浆纸贸易商，公司投资四川永丰浆纸股份有限公司2008年投产后将形成12万吨竹浆纸的生产能力，这不仅可以确保上游原材料的供应，而且可以使公司分享资源升值的收益。随着全球橡胶工业转向中国，我国已成为世界第一大橡胶消费国，但天然橡胶资源却相对有限。2007年我国天然橡胶的消费量约为240万吨，而我国目前的产能仅为55万吨。预计我国天然橡胶需求的年增长率将超过30%。中化国际天然胶和合成胶的贸易量均居全国第一。公司成功实施了对马来西亚年产5万吨天然胶加工企业的并购，海外天然胶代加工业务规模也不断扩大。
这些公司主要的经营风险来自于市场价格的波动。以铁矿砂为例，受澳洲铁矿石谈判更高价格涨幅预期的影响，国内贸易商囤积了大量的现货产品。与此同时在铁矿石价格上涨的刺激下，国内铁矿石的供给将迅速增加，铁矿石进口的增速将逐步回落。这将影响未来铁矿石的价格走势。
3、贸易升级是业绩可持续成长的主要推动力
服务贸易类上市公司多为原来的国家和省级外贸公司，许多贸易企业只是从事一些类似于签约、报检、清关这样的工作。在目前的竞争环境下，贸易公司的价值在于其能提供包括信息服务和金融服务在内的综合服务。近年来外包行业的兴起，证明了一度风行的制造商一体化战略并不总能降低成本和提高效率。贸易升级主要表现在产业链整合、供应链管理和新型贸易业态三种形式。贸易升级是贸易行业上市公司维持可持续成长的主要推动力，国内市场从整体上还处于相对空白的状态，因此发展空间是十分广阔的。从整个行业分析，虽然许多上市公司由于固守原有的赢利模式将会在市场竞争中被迫调整主营业务，那些在未来3-5年成功进行贸易战略升级的上市公司将在其重点产品的细分市场建立起完整的营销网络，并在产业链中拥有较强的话语权。这种建立在产业链基础上的以供应链管理为核心的贸易渠道的优化将形成很强的进入壁垒。
日本综合商社是贸易商整合产业链的典型。它们通过向上下游行业的延伸以掌握市场的主动权。向上游行业的渗透主要表现为对资源的开发，积极参与全球能源的争夺，如三菱涉足南美和澳大利亚的铁矿山的开发。向下游行业的渗透主要表现为直接参与销售服务，削弱零售商的强势地位。五矿发展确立了“聚焦钢铁主业，重点投资冶金原材料资源和钢铁营销网络，适度投资钢铁生产”的投资发展方向，不断控制上游资源和建设下游网络，加强公司在钢铁流通行业的主导地位和抗风险能力。预计2008年钢铁生产的利润贡献将达到32.2%。五矿集团承诺推进实施以五矿发展为核心的黑色金属业务的整合，邯邢局的资产注入工作正积极进行。这样公司将拥有从冶金资源到钢材分销的完整产业链，随着2009年底宽厚板项目的投产，贸易业务的利润比例将降至30%。中化国际通过并购海南和云南的加工厂，形成了10万吨天然胶加工能力，其中包括国内唯一的7万吨全钢子午胎胶。公司已成为米其林、固特异等国内外主要轮胎生产企业的供应商。公司通过“整合上游资源，控制加工能力，面向高端客户”的战略，打造橡胶业务从种植到加工到贸易直至终端用户这一完整的产业链。
建发股份的贸易业务以供应链运营为核心。公司拥有运输、仓储、集装箱堆场和码头等硬件设施和支持各分支机构在统一的信息平台上进行业务操作的物流信息系统，为客户提供一体化、全方位的服务。公司还通过融资租赁公司和担保公司为企业提供融资服务。由于公司自身的资金成本较低，因此融资业务已成为公司新的利润来源。预计2008年公司贸易业务收入同比增长39.24%。怡亚通是国内最大的供应链管理综合服务商。公司正从原来的IT、电子产品、医疗器械等行业延伸至化工、服装等行业。虽然由于衍生金融交易业务中的公允价值变动造成2007年业绩下滑，但这种建立在轻资产基础上的业务模式使其成为真正意义上的供应链管理者。特别是随着我国产业结构的不断升级和市场竞争的不断加剧，非核心业务外包将成为越来越多企业的选择，这一市场的发展前景是十分广阔的。
汽车4S店业务是新兴的服务贸易业务。随着物产元通的入主，中大股份的业务重心将转变为汽车销售及后服务、房地产和期货经纪业务。公司汽车贸易的业务模式是通过汽车销售和汽车后服务的互动，在扩大品牌影响力和增加业务覆盖面的推动下，重点培育利润更高的后服务市场，实现业务规模的不断增长和赢利能力的不断提高。公司可以提供从汽车销售到汽车后服务的一站式服务，并通过4S店、连锁快修和汽车用品店的结合，实现客户需求的全面覆盖。公司在不断扩大浙江省汽车销售份额的同时，将通过收购或与当地汽车经销商合作的方式，将这一模式复制到全国其它地区。长三角地区和珠三角地区的市场环境与浙江类似，将作为公司全国布局的第一步，使公司在这一蕴涵千亿价值的市场中成为领先者。
(银河证券)
食品饮料：白酒行业景气度持续高位运行
报告关键点：
白酒行业景气继续高位运行，汶川地震对白酒板块上市公司的综合影响有限
“强者恒强”，利润集中于行业龙头
行业重点龙头企业贵州茅台、泸州老窖未来业绩快速增长无悬念
报告摘要：
白酒行业景气继续高位运行。在中国经济持续增长的大背景下，产业政策逐渐宽松。2006年粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革对白酒行业未来的发展构成实质性利好。随着白酒文化的回归，白酒行业的盈利模式已经完成了由总量增长向结构优化模式变迁的过程。白酒行业在总量基本稳定的背景下，中高档白酒的销量增长迅速，低档酒逐步缩减，从2004年开始行业平均利润增速明显超过行业主营业务收入的增长速度。
汶川地震对白酒板块上市公司的综合影响有限。汶川地震对中国白酒行业造成了一定程度的损害，四川白酒业受到重创。以川酒作为原酒生产的中小型白酒企业的处境更加艰难，白酒行业将面临新一轮洗牌。然而对于A股白酒类上市公司的影响是有限的-川渝地区的其他白酒类上市公司虽间接受损，但可获得剑南春所失去的大部分市场份额。其他地区的白酒类上市公司由于企业规模和实力强于一般中小企业，因而抗风险能力较强，基本也不会受到较大的影响。
定价权优势是行业龙头企业的核心竞争力。由于高端白酒本身具有产地资源的稀缺性，工艺的独特性，产能的有限性，使得其产品始终处于供不应求的局面。
由于高端白酒主要市场定位于高端商务、政务用酒，其目标客户群对于品牌的忠诚度高而价格敏感性极低，因而这些龙头企业的定价权优势能够充分发挥出来，这样做反而能够收到了“量价齐升”的效果。从未来白酒消费趋势来看，白酒消费的自饮市场将继续萎缩，小型聚会、政务和商务消费将持续增强。因此，具有高端产品的行业龙头的未来市场前景广阔。
推进白酒行业景气的动因持续，行业维持领先大势-A评级。由于形成白酒行业景气的动因未改，白酒行业的景气将持续高位运行，在目前低迷的市场氛围和通胀情况下，对于经济波动不敏感、防守型行业更具安全边际，特别是能够有效应对通胀压力的品种将倍受市场的青睐，白酒行业的龙头企业将成为首选。
酱香型代表-贵州茅台。拥有中国白酒顶级品牌，预计公司将在今后几年以10-20%的速度提升其吨酒价格；以目前的发展速度测算，到2011年公司高度茅台酒销售达到12,282吨，低度茅台酒3,142吨；以行业平均20%的价差计算，公司和渠道间还存在25%以上的提价空间；2008年税率下调后，利润有望因此增厚10%以上。
浓香型代表-泸州老窖。公司拥有珍贵的窖池资源；“国窖1573”已进入品牌成熟期，在达到3,000吨的动态平衡后，“国窖1573”在未来的5-10年平均销售价格年度升幅将超过10%以上；未来的3-5年内，老窖特曲的出厂价格将达到每瓶200元以上，销量突破12,000吨。预计老窖特曲2008年的销量达到6,700吨。
行业未来面临的风险。1)在当今国际和国内粮食供应偏紧，粮食价格持续走高的大背景下，白酒行业作为非生活必需品的粮耗行业，有可能面临“消费引导”的政策性风险；2)定价策略是公司的品牌建设和市场营销的关键，考验公司管理层的智慧。稍有不慎会使公司处于被动的境地，甚至有可能造成量价配合的反转；3)白酒类公司多地处山区，临河而建，不排除因重大的自然灾害，如：地震、洪水、泥石流等造成损失的可能性。
1.白酒行业的景气将继续高位运行
1.1.白酒行业开始复苏
中国白酒行业的发展与我国悠久的历史文化有着密切地联系，作为我国一个传统行业，长期以来社会各界一直将白酒行业视为高附加值和高回报的行业。改革开放以后,随着经济体制由计划经济向社会主义市场经济的转变,整个国民经济稳步增长,消费市场日益繁荣，带动了白酒行业的快速发展。到1996年,我国白酒总产量达到801.30万吨,是建国初期的80倍左右。然而自1996年以后,在国家宏观经济调控及限制性产业政策的作用下,全国白酒总产量逐年下降，2004年白酒产量303万吨,比1996年下降近62％。从2005年开始，白酒的产量开始恢复，2007年达到493万吨。
与中国白酒业发展的大环境一致，A股白酒类的上市公司的平均利润也反映出从1996年到2003年的衰退，从2004年开始恢复，直到2007年的4.97亿元。
近三年来白酒行业的表现在酒饮料中无疑是最出色的，行业利润从2005年的74.78亿元猛增到2007年的149.16亿元，平均增长率高达67%，比第二名啤酒行业高出9%。
1.2. 2007年和2008年一季度A股白酒类上市公司的优异表现
登陆A股市场的白酒类上市公司基本都是行业中的佼佼者，其中不乏行业的龙头企业，个别公司甚至已牢牢占据着行业中的霸主地位。
作为行业的领军企业，贵州茅台、泸州老窖表现出优秀的盈利能力和成长性，关键性财务指标都位居A股白酒类公司的前列。
2008年一季度，白酒类上市公司继续保持快速增长的势头，营业额达85.94亿元，毛利率同比增长18%，销售毛利率同比增长3%，在年初雪灾的影响之下仍然交出了一份漂亮的答卷。分析第一季度的增长主要受益于所得税的下调和高端白酒提价所带动的一轮白酒类产品的普遍提价。
根据权威部门预测：2011年中国白酒市场将达到2,000亿元的销售规模。预计到2010年中国高档白酒达到850亿元的市场规模。根据我国消费增长趋势，预计2007-2011年我国白酒行业销售收入将保持12%的平均增速，行业利润将保持25%左右的平均增速。
1.3.白酒行业景气的动因
1.3.1.国家政策逐渐宽松
中国酒行业从1949至1979年改革开放前一直实行的是计划经济下的酒类专卖制度。
1979年取消酒类专卖制度后，白酒业从计划经济进入市场经济，国家对白酒行业的产业政策主要是通过税收手段进行的。因此，税收政策的严厉与宽松，直接影响到白酒行业的兴衰。例如：94年之后的一系列税收政策，使白酒行业一度衰落；而2006年的粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革则是对白酒行业未来的发展构成实质性利好。
目前国家的行业政策是扶植优势白酒企业，实现行业资源的整合。另外白酒行业的原料粮多以高粱、薯类等杂粮为主，随着生活水平的提高，高粱等作物已经基本不再作为中国百姓的主食，而作为名酒的产区多为山区，当地的条件并不适合种植小麦、水稻等主要粮食作物，农民可种植作物有限，因此规模以上白酒企业无疑成为了推动当地农业发展的引擎，带动了当地的经济。
1.3.2.白酒文化的回归
近年来,随着人民生活水平的提高,保健意识逐渐增强,啤酒、果酒等低酒精度酒种发展较快。另外，随着我国改革开放和全球经济一体化进程加快，包括烈性酒在内的许多国际酒类品牌纷纷抢滩中国市场，如法国白兰地、俄罗斯伏特加、苏格兰威士忌、日本清酒、韩国真露等，都在不同程度地侵蚀着中国市场，白酒产销量占整个饮料酒总产量的比重逐年下降。1978年,白酒占饮料酒总销量的60％,2001年这一比率甚至下降到14％，2005年开始回升，2006年恢复到47.24%，2007年进一步增长到49.67%的水平。
近年白酒行业的复苏，可以看作是中国酒文化的回归。在中国，白酒具有深厚的历史文化积淀。尽管人们都具有尝试新鲜事物的好奇心1，然而绝大多数消费者的口味不会轻易改变。即使年轻一代现在似乎更愿意接受啤酒、葡萄酒，但当他们的年龄的增长、社会阅历的丰富以及职场地位的提升，也会使他们逐步回归到欣赏传统白酒。与此同时，知名的白酒企业也开始改变营销策略，深度挖掘自身产品的历史文化内涵。例如：泸州老窖成功推出“国窖1573”这一高端产品就是其中的经典案例。与中国文化同源的日本在其饮料酒消费总量中，蒸馏酒的比例相当稳定。欧美国家的统计数据也显示，过去30年中，葡萄酒的消费量的确大幅度上升，但是传统烈性酒的消费量并未明显减少。因此我们认为传统白酒占据中国饮料酒市场半壁江山的形势今后将长期延续。
1.3.3.白酒企业经营方式和观念的转变
当前白酒行业的盈利模式已经完成了由总量增长向结构优化模式变迁的过程。现阶段，白酒行业总量基本稳定的背景下，中高档白酒的销量增长较快，低档酒销量逐步减少，2004年后行业平均利润增速明显超过行业主营业务收入的增长速度。
1.4.未来白酒行业的发展前景
1.4.1.全国和地方性品牌共生的局面将长期存在
我国目前拥有白酒品牌10万余个，竞争激烈，知名品牌优势明显。随着经济的快速发展，“少喝酒、喝好酒”的观念深入人心，消费者在购买白酒时指名消费的趋势越来越明显。总体来看，白酒市场的全国格局还是全国品牌和地方品牌共生。白酒作为传统行业，技术工艺民间广泛流传，且各个地区的口味、文化的差异，以及地方政府从保护地方经济等角度出发的地方保护主义，使得这个行业完全整合难度较大，在相当长的一段时期内将保持全国性品牌与地方品牌长期共存的局面。全方位高端化、品牌化将成新亮点。
当前，中国经济保持两位数的高速增长，人们的收入也在同步快速提高，经济和收入的增长，给饮料酒产品市场带来了前所未有的繁荣和发展机遇。据统计，我国白酒的售额的增速是我国GDP增速的两倍多，这其中除了销售量的缓步增长外，更大的份额来源于品牌价值的提升(平均价格的提高)。各传统品牌纷纷推出自己的高端或超高端品牌，酒类消费“高端化”、“品牌化”的趋势越来越明显，不仅是产品，甚至渠道等也一再向“高端化”、“品牌化”的方向迈进，因此，白酒业全方位的高端化、品牌化将成为酒业新亮点。
1.4.2.白酒的销量增长有限，营业额和利润将持续攀升
整个白酒产业正处于快速发展和整合的阶段，经历了2004年后的恢复期到现在，白酒产销量和效益开始稳步上升。由于的其他酒饮料国内和进口产品的激烈竞争，整体白酒的销量已经达到了动态的平衡。除了受惠税收政策调整之外，整个行业更加重视品牌的力量，从追求产量向提高吨酒产值方向发展。老名酒焕发了新生机，众多区域品牌也在当地市场取得了不俗的战绩。白酒行业各个品牌的产品在茅台、五粮液的带动下从1999年到2007年平均提价达到12%左右，而且这种趋势还将延续。考虑到白酒市场需求量稳定，今后5年行业营业额和利润的增长无悬念。
1.4.3.中小规模企业举步维艰，产业结构面临进一步优化
首先，前期的市场扩张中，一些中小型企业资金原本就很紧张，加之2007年从原材料到运输成本再到员工工资等关联成本的大幅度上涨，让这些企业在资金上更加困难。其次，川、黔两地的原酒在养活了全国不少白酒企业的同时，也使它们形成了依赖，前几年中型企业发展过快，对优质基酒的透支，加上目前川、黔两地原酒紧张的局面，“无酒可买”在今后一段时期也并非杞人忧天。再次，如今消费潮流多元化而酒水企业营销手法同质化，营销瓶颈突显。在全国中型企业中，能够在渠道、品牌、品质、生产能力各方面协调发展的企业屈指可数，产能严重不足难以支撑现有市场规模的企业比比皆是。所以，资本雄厚的企业围绕着优质酒原产地企业或优质酒生产能力较强企业的争夺将愈演愈烈。由此，中国白酒未来发展的核心动力也已经从市场驱动、品牌驱动转向于资本市场的驱动。国内外资本将通过快速争夺中国著名白酒企业、各地强势企业和著名白酒原酒产区的优势企业，从而完成对中国白酒产业的进一步整合。在原酒方面，目前四川的宜宾、泸州、大邑和贵州仁怀都在积极打造“酒都”、“酒城”等新的投资优势，他们已经在酒业集中发展区以及相配套的金融、工商、税务、土地等方面做了大量准备工作，相对优势已经非常明显。
2.利润集中于行业龙头
2.1.强者恒强，利润集中于行业龙头
随着健康消费意识的形成和消费水平的提升，白酒消费也逐渐回归理性，白酒需求转变为追求健康、品质和品位。高知名度、高美誉度和高品质度的“三高”白酒成为精英人士的首选，品牌消费观念正在强化。高档白酒的品牌价值、定价权优势奠定了高档白酒在激烈的市场竞争中的强势地位。
2.2.高端白酒市场已初步显现垄断的迹象
高端白酒市场，已经显现垄断迹象：茅台、五粮液、泸州老窖、剑南春、水井坊在高端白酒的市场占有率高达80％。垄断将使这些企业具备直接提价的能力。消费量在收入大幅度提高的影响下快速增加，加之高端白酒产量有限，致使企业产品供不应求。
最终使高档品牌白酒的需求仍存在较大的缺口，并且供需缺口越大，提价空间就越大。
2.3.“强者恒强”现象的原因剖析
2.3.1.消费升级
在完全开放的白酒市场中，由于目标受众群体消费能力增强，其消费观念在进一步提升，高端白酒这一奢侈品地消费已经经常化。另外，随着收入的增长，中、高端白酒“价格/收入”比从1990年的25%下降到2005年的8%，价格已经不是非常敏感的数字，消费量在收入大幅度提高的影响下快速增加，由于高档白酒产量有限，致使企业产品供不应求。
2.3.2.龙头企业具备品牌号召力
每一种高端品牌的白酒除了具有优越的品质，都具有厚重的历史文化积淀，有的甚至与我党我军结下了深厚的历史渊源。由于它们的生产一般都处于独特的地理气候环境之中，辅以世代传承的酿造工艺，便形成了不可复制的生产条件，资源的稀缺性决定了产品供给的有限性。白酒经销商们追逐利润，但利润主要来自于品牌2，而品牌是被这些生产厂家掌控的。这些行业龙头企业具有当今中国白酒市场中最具号召力的品牌，自然成为经销商们趋之若鹜的稀缺资源，同时高端白酒的品牌效应也吸引着商务和政务这一最高层次的消费高群体。
产品是自上而下流通的，而需求反馈则是从下往上。来自市场终端的信息，会驱使更多的主流生产厂家重视自己的品牌，打磨自己的品牌。例如：最近两年茅台的突飞猛进，即便是在浓香白酒老家成都。经销商们认为茅台的成功不仅因为茅台酒质、营销，更重要的是品牌的胜利。构建一个优秀的品牌，就意味着坐上了行业下一轮高速增长的列车。
2.3.3.定价权优势是核心竞争力
由于高端白酒本身具有产地资源的稀缺性，工艺的独特性，产能的有限性(周期较长)，使得其产品始终处于供不应求的局面。由于高端白酒的主要市场定位是高端商务、政务用酒，其目标客户群对于品牌的忠诚度高而价格敏感性极低，使得这些龙头企业的定价权优势能够充分发挥出来，这样做反而能够收到了“量价齐升”的效果。从未来白酒消费趋势来看，白酒消费的自饮市场将继续萎缩，小型聚会、政务和商务消费将持续增强。因此，具有高端产品的行业龙头未来的市场前景广阔。
2.3.4.抗通胀能力最强
07年至今，从日常生活到生产制造领域，价格问题是最热门的话题，“涨声一片”已经不再是新闻。通胀给企业造成的影响主要使物料和运输的成本、人员工资费用提高，导致了企业生产成本和经营费用的增加，从而严重地侵蚀了公司的盈利空间，甚至导致公司的亏损。而对抗通胀的基本方式主要是：一、压缩成本和费用。这需要对产品、品牌和渠道进行整合，需要产品的同质性及高，这在白酒行业基本是不可行的；二、产品结构的调整(间接提价)。对于行业龙头企业可行，对于多数企业要考虑市场和营销的情况，并且很难短期取得理想的效果；三、直接提价。是最直接、最有效的传递成本压力的方法，另外，酒水不属于居民消费必需品，受价格干预政策的影响较小，但只有龙头企业通过其强大的品牌溢价能力实现。在涨价成为大势所趋时，涨还是不涨对于中小型企业来说是一个艰难的选择，而行业龙头企业已通过直接提价，在通胀的市场背景条件下占得了先机。
2.4.未来的发展趋势
2.4.1.行业龙头领先优势难以撼动，高端市场垄断加剧
由于白酒业属于传统行业，与我国悠久的历史文化有关，因此知名品牌一般也都是老品牌，有深厚的群众基础，这是仅靠技术和资金无法实现的。同时这些位于第一集团的企业具有经多年积累的渠道、品牌、生产能力、资金等全方位的优势，因此后来者是难以超越的。总体来看，一线品牌的公司变化不会太大，如茅台会在未来10年越来越有竞争力，市场份额只会上升。老名酒的价格不断提升，而近来发展势头良好的区域性品牌公司，有可能加入全国性强势品牌公司的队伍。在区域市场的竞争中，全国性强势品牌和区域强势品牌会继续僵持，共同分享市场份额。
2.4.2.高度白酒仍唱主角
尽管各方都同意白酒的低度化是未来高端白酒发展的趋势，而且是中国白酒国际化、走进夜场和吸引年轻一代接受和传承的关键。然而，到目前为止白酒行业龙头们的高端产品仍然将主要力量集中于高度酒，低度酒始终无法成为主流。主要原因是低度白酒的“色不稳、香不够、味寡淡”的技术难题一直没有突破，这种情况还将维持一定时期。最有可能产生技术突破的也是这些大的龙头企业如贵州茅台集团、五粮液公司、泸州老窖和山西汾酒公司、剑南春集团，因为它们科研实力雄厚，在70年代和近期的科研成果曾经对我国白酒行业的发展产生过重大的影响。
2.4.3.向更高端挺进
目前，风靡全国的年份酒已将高端白酒推向新的高度。龙头企业如：茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖等一线品牌都已积极挺进，并且收获颇丰，例如：茅台2007年销售年份酒(15年、30年、50年和80年)480吨，估计实现净利5亿元，EPS贡献为0.50元，占公司EPS的六分之一。据测算，全国销售额排名前100名的白酒企业有60%推出了年份酒，年销售额不少于50亿。在高额利润的推动下，做年份酒的白酒企业不断增加，品牌越来越多，标称的年份越来越长，价格越卖越贵。但许多企业采用存放一两年的基酒加极少量年份原酒勾兑的做法。还有些企业纯粹造假，因此年份酒开始遭到消费者的质疑。年份酒这种高端产品几乎具备奢侈品的属性，如果没有强有力的质量和信誉保证至多只能是昙花一现。目前剑南春推出的“挥发系数鉴别法”在年份酒的鉴别上取得了突破性进展，为纯洁和净化年份酒市场做出了杰出贡献。据悉，科研人员对市场畅销的几十种年份酒的研究检测发现：以茅台、五粮液为代表的龙头企业的年份酒与挥发系数曲线基本一致。只有实力雄厚的龙头企业真正有能力做年份酒并能够以此提升企业的利润，同时提升了其产品的品牌价值，因为市场对此确实有旺盛的需求。如能做好量价配合，必将会成为公司未来发展稳定的利润增长点.
3.汶川地震对白酒行业的影响
作为每一个中国人都不愿提起这场灾难，因为它是我们心中永远的痛。然而，作为白酒行业分析，又不能回避这一严酷的现实，因为川酒在中国白酒业占据举足轻重的地位。
3.1.公司层面分析
作为中国著名的白酒企业-“茅、五、剑”之一的剑南春集团3在此次地震灾害中受到重创，办公大楼倒塌，90%的厂房出现裂痕，据不完全统计，平均40%以上的基础酒和陈年酒毁损，仅此一项，损失就已达8-10亿元人民币。这意味着公司不仅2008年的生产和经营受到严重影响，今后几年的业绩也会很难恢复。可以想象，在绵阳、绵竹和德阳等地震重灾区的其他白酒企业所遭受的打击可能比剑南春更大。
作为同属川渝地区的白酒类的上市公司：五粮液、泸州老窖、水井坊和沱牌曲酒基本没有直接受损，但近一段时间的生产和销售也会受到一定的影响，特别是第二季度。所幸的是二、三季度是白酒行业的销售淡季，由此所受的损失有限。
有关点认为：此次地震受损，也许能使剑南春把握此次基酒和陈年酒受损情况，“物以稀为贵”，在错过了几次上调产品价格时机后，从而将价格一次调整到位，甚至赶超五粮液、茅台等老对手的前进脚步。我们对此观点持谨慎乐观的态度。然而，作为中国著名白酒代表的剑南春并非浓香型的唯一，也就是说，浓香型白酒市场竞争激烈，它的市场地位并不像茅台之酱香型白酒的几乎垄断的地位，极有可能被其他同档次品牌产品所取代。况且，即使提价成功，由于基酒受损严重，销量已大打折扣，市场占有率将会遭受严重的下挫。因此，我们认为由于剑南春此次遭受巨大损失，丧失的市场份额会被与之同属浓香型第一、二集团的其他公司同档次的产品所填补，特别是川酒A股上市公司如五粮液、泸州老窖、水井坊甚至沱牌曲酒。考虑到口味上的差异，酱香和清香型的白酒上市公司对此所受影响有限。
3.2.从白酒行业的角度分析
据国家统计局统计，2006年四川省规模以上白酒企业的白酒产量、销售收入、税金总额和实现利润总额四项关键指标稳居全国第一。著名的川酒“六朵金花”中，有四朵已经成为上市公司。
从产业发展的角度来看，此次汶川地震，也是中国整个白酒产业的一次“地震”。强烈的地动使绵阳、绵竹和德阳等地大面积受灾，造成这些地区白酒工业遭受严重的打击。绵竹、绵阳和德阳等地，是中国著名的白酒原酒生产集散地，国内很多白酒厂家都要依靠这些地区生产的原酒进行加工销售。没有这些地区的原酒供应，很多中小白酒品牌将无力支撑生产，甚至有可能出现“酒荒”。这次地震，对于中国白酒市场的中小品牌无疑是“雪上加霜”，本身已被通胀压力折磨得精疲力竭，原酒价格进一步上涨也许会成为压垮这些中小企业的“最后一根稻草”。所以说，此次地震，极可能导致了白酒业的一次“洗牌”，实力弱的企业会被淘汰出局，间接成为一次产业结构调整，导致了进一步的优胜劣汰。
尽管短期内地震对川酒类上市公司不会产生直接的影响，但随着市场变化和交通运输不便造成的间接影响将会在灾后慢慢凸显。具体表现为，由于忙于灾后重建，消费环境将发生微妙变化，白酒销量或随之有所下降，但下降幅度有限。此次川酒遭受损失，也许会给其他酒系的浓香型白酒如徽酒企业带来机会。
小结：此次地震灾害给中国白酒业造成了一定程度的损害，四川白酒业受到重创。以川酒作为原酒生产的中小型白酒企业的处境更加艰难，白酒行业将面临新一轮洗牌。然而对于A股白酒类上市公司的影响是有限的：川渝地区的白酒类上市公司虽间接受损，但可获得剑南春所失去的大部分市场份额。其他地区的白酒类上市公司由于企业规模和实力均强于一般中小企业，因而抗风险能力较强，基本也不会受到较大的影响。
综合以上内容我们认为：由于白酒行业景气的条件在将来相当长的时期内将不会发生逆转，因此行业仍然领先大势，特别是作为行业龙头的优势企业,如:贵州茅台、泸州老窖等上市公司，表现会更加出色。
4.行业未来面临的风险
在当今国际和国内粮食供应偏紧，粮食价格持续走高的大背景下，白酒行业作为非生活必需品的粮耗行业，有可能面临“消费引导”的政策性风险；..定价策略是公司的品牌建设和市场营销的关键，考验公司管理层的智慧。稍有不慎会使公司处于被动的境地，甚至有可能造成量价配合的反转；..公司多处于山区，临河而建，不排除因重大的自然灾害，如：地震、洪水、泥石流等造成损失可能性。
(安信证券)
建筑建材：灾后重建刺激需求 推荐9只股
研究结论
建材行业：
2007年主要水泥上市公司收入同比增长24.87％，利润同比增长96.08％，远远高于行业整体水平，行业利润在快速向上市公司(行业龙头公司)转移。
2008年上半年主要水泥上市公司均进行了产品提价，全国水泥平均价格同比上涨幅度在12％左右，基本覆盖了煤炭价格的上涨。我们认为水泥行业供求状况较好，水泥企业仍能够通过提价向下游传导原材料价格上涨的成本压力。
四川震灾后重建在三年内将拉动震区7000万吨－1亿吨的额外水泥需求，由于水泥生产和消费的分散特性，价格难以控制，供给短缺的情况下水泥价格大幅上涨难以避免，我们认为四川及周边的水泥上市公司(ST双马、四川金顶、华新水泥、祁连山、ST秦岭)会受到重建的实质性影响。
由于落后产能的持续强制性淘汰，水泥行业供求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势，维持行业的“看好”评级。目前行业龙头公司处于15－25倍08年的动态市盈率水平，龙头公司已开始体现估值优势，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。
水泥之外的其他建材行业我们看好金晶科技 （600586 ）、南玻（000012）和中国波纤 （600176 ）。
建筑施工行业：
我国交通基建投资在不断加大，而未来几年又以铁路基建投资的增长将最为明显。目前国内铁路基建领域只有中国中铁和中国铁建两家公司，两家公司估值也已趋合理，基于对行业的看好，建议超配中国铁建（601186）和中国中铁 （601390 ）。
在建筑施工行业还有一些子行业的龙头公司，由于具有明显的竞争优势，加上业务订单饱满，未来几年业绩增长较为确定，长期投资价值也明显。如水泥线承包行业龙头公司中材国际（600970）和装修装饰行业龙头公司金螳螂 （002081 ）等。
建材行业
一、水泥行业利润向上市公司转移
2007年全国水泥总产量13.6亿吨，较上年增长9.9％，实现销售产值4104亿元，增长23.1％，行业利润同比增长65％。在煤炭等原材料价格大幅上涨的背景下，2008年一季度主要水泥上市公司毛利率同比仍然有稳步的提升。
主要水泥上市公司2007年收入同比增长24.87％，稍高于行业水平；利润同比增长96.08％，远高于行业水平。这说明水泥上市公司的盈利能力要远强于行业平均水平，行业利润在向龙头上市公司转移。
二、供需状况仍然良好
从08年的情况看，按照水泥需求增长10%计算，全年将新增水泥需求1.36亿吨，全年预计淘汰落后产能7000万吨。
2007年全国共投产新增88条水泥生产线，新增熟料产能8940万吨。产能增速为6%，连续三年产能增速下滑。由于“等量淘汰”政策的执行，国家对于新建生产线的审批将越来越严格。此外随着投资门槛的提高，有能力新建生产线的企业越来越少，因此我们预计今后几年水泥的新增产能将会逐渐放缓。根据去年的投资情况，全年将新增产能1.3亿吨，行业净增长量(1.3亿吨－0.7亿吨)低于需求增长(1.36亿吨)，景气向上逻辑依然成立。
三、提价传导原材料价格上涨压力
1、煤电原材料价格快速上涨
水泥中煤炭和电力的消耗分别占到水泥总成本的33％和27％，是水泥生产成本的主要来源。
煤价方面，由于煤炭价格的市场化，合同煤价与市场价进一步靠拢。从今年各煤种的价格来看，煤炭价格已大幅上涨，特别是四川地震之后，各地煤炭价格涨幅更大，我们预计主要用于水泥的无烟煤今年同比平均涨价幅度为40%。
国家发改委决定自2008年7月1日起上调平均销售电价，每度上调2.5分，上调幅度约为5％。煤价和电价的上涨无疑给给作为资源、能源消耗型行业的水泥工业带来较大影响，水泥企业面临成本压力的影响。
2、低温余热发电降低单位能耗
水泥企业自备电厂在这轮煤电价格上涨中起到重要作用，目前我国有50条左右新型干法水泥生产线(含在建生产线)利用余热发电技术，但所占比例不到现有新型干法水泥生产线的10%。
海螺水泥在运用低温余热发电方面走在了行业的前列，目前低温余热发电产能配置率已达到40％以上，“十一五”期间,海螺公司规划在现有生产线中，全部投资建设水泥纯低温余热发电装置，08年末海螺公司总装机容量将达到500MW。
以海螺水泥宁国水泥厂为例，余热发电设备每生产一吨熟料可发电39度，每度电的成本比外用电价低0.4元，因此每吨熟料可节约用电成本15元，而余热发电设备的初始设备投资折旧不到2元/吨，低温余热发电的成本节约效应显而易见。
根据前面我们对煤炭和电力价格的上涨幅度预测，按照低温余热发电50％的配备率来测算，我们得出水泥综合成本上涨的幅度在12－14％。
3、水泥价格上涨顺利传导成本压力
根据数字水泥网和建材信息总网的统计，全国重点联系水泥企业销售价格虽然经历了1、2月份的相对低谷，但各品种水泥价格均保持了上涨态势，08年3月份主要水泥上市公司均进行了提价，全国水泥平均价格同比上涨幅度在12％左右，4月份的同比涨幅近10%。说明水泥价格目前的走势仍然平稳，基本覆盖了煤炭价格的上涨。我们认为未来的一两年内水泥行业供求状况较好，如果煤价继续上涨，水泥企业仍能够通过提价向下游传导成本压力。
四、看好西南、西北区域市场
从近期的水泥价格涨幅来看，我们认为西南、中南和西北区域在08年仍将处于高度景气，特别是西南地区未来两年内水泥将处于供求短缺状况，水泥价格将持续处于高位。而从未来的区域固定资产投资增速和供求状况而言，未来三年内可看好的区域为西南、西北和华北区域。
五、灾后重建对震区水泥公司有实质影响
5月12日在四川成都西部的汶川发生的8级地震对四川的部分区域道路桥梁基础设施和房屋住宅造成巨大破坏，地震后有一个较长时间的灾后重建过程，将拉动四川省及周边区域的水泥需求，预计会造成区域水泥价格的上涨。
此次受灾严重，在废墟上重建，我们按城市化进程来估算灾后重建工作的水泥需求。震灾将直接新增4-6千亿元的固定资产投资，按“十五期间”全国每万元固定资产投资平均消费水泥1.2吨估算，将增加水泥需求5000—7000万吨。这是初步估算直接受灾人口重建产生的水泥需求，考虑到间接受灾人口达2000多万人，受灾后基础设施的重建均很迫切，这部分水泥需求将在2000－3000万吨。
预计重建产生的水泥总需求在7000—10000万吨，主要集中在四川省内。当然，灾后房屋及基础设施重建一般需要三年时间来完成。
2008年6月8日四川省物价局对建筑用水泥实行价格干预措施的指导意见。
一、对四川省内生产的建筑用水泥的出厂价、销售价实行最高限价。价格水平为5月11日各企业的实际执行价格。如企业所需的原燃材料价格有较大的普遍上涨，各地物价局应实施成本审核，由省物价局采取确定加价率的措施；
二、对省外进入的建筑用水泥价格实行差价率控制，差价水平由销区所在市(州)物价局确定并审批。上述规定从2008年6月12日起执行，结束时间另行通知。
我们认为，虽然物价局对水泥价格在短期内进行了严格的控制，但是水泥属于企业集中度低消费客户分散的行业，在供求失去平衡的状况下价格完全控制很难，我们认为随着重建进行水泥需求量加大，价格会缓慢上涨。
四川的A股水泥上市公司主要有ST双马 （000935 ）和四川金顶（600678）两家，两公司受益最大。
此外我们认为周边的水泥上市公司销量将受到提升，如地处湖北的华新水泥（600801），在重庆的销量2007年达到91万吨，市场占有率达到3.1％，受灾情的影响，其销售区域将可延伸至四川省内部，将拉动公司的水泥销量。此外公司在四川和重庆已有两条5000D/T熟料线开始动工，一条5000D/T熟料线即将动工。
甘肃的祁连山（600720）已经在甘肃、青海、西藏布局，甘肃陇南等地区受到震灾一定程度的破坏，而公司的一些生产线距离川北也较近；陕西省的ST秦岭（600217）也可受到利好影响；海螺水泥（600585）在四川有新建线计划，震后重建对之有积极作用。由于其他水泥上市公司离震区较远，受水泥的区域性的限制，大部分水泥上市公司几乎不受到此次震灾的实质性影响。
六、水泥行业看好，龙头公司股价已低估
我们认为，由于落后产能的持续强制性淘汰，水泥行业供求关系依然较好，成本上升和宏观调控两个利空因素不会影响水泥行业的景气上升趋势，维持行业“看好”的投资评级。目前行业龙头公司的估值处于15－25倍08年的市盈率水平，行业基本面较好的情况下龙头公司的业绩仍有快速的增长，目前股价已经低估，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、江西水泥、赛马实业和天山股份仍然是我们推荐的配置。
七、建材重点上市公司
海螺水泥 （600585 ）
公司战略清晰，继续发挥沿江布局“T”字型战略的低成本竞争策略。公司管理优异，成本控制力强(单位水泥的成本最低)。低温余热配置率较高，剩余生产线的低温余热发电配备在09年陆续完成。
未来一年内公司产能扩张进入平缓期，主要风险来自于宏观调控对固定资产投资的影响。我们预测其08年EPS为2.25元，09年EPS为3.05元，给予“增持”评级。
华新水泥 （600801 ）
公司以长江流域和京广线流域交叉的“十”字型战略，以中部地区为发展重点。将以四川重庆湖南作为未来横向拓展区域，震后重建为公司提供在四川快速发展的契机。根据目前的发展规划，公司2010年熟料产能达到3100万吨/年，水泥产能达到5000万吨/年以上。
公司同时还向下游混凝土方向发展，计划08年销售混凝土88万方，骨料180万吨，09年骨料1000万吨，水泥下游产品收入将是未来两年公司发展的重要亮点。
我们预测公司2008年EPS为1.12元，09年为1.51元，给予“买入”评级。
冀东水泥 （000401 ）
公司具有明显的区位优势：①京津唐地区水泥需求巨大②华北地区淘汰落后产能比例大。同时公司的产能在迅速扩张：2008年总产能4000万吨，通过新建生产线2010年达到8000万吨。由于中材集团的入主，公司将在资金上得到支持，制定了较为庞大的投资计划：2008年40亿元，2009年40亿元，2010年50亿元，三年内达到1.3亿吨的产能目标。
公司的主要风险：奥运阶段少数生产线可能暂停运营，管理水平略逊。
我们对公司的盈利预测为：08年EPS0.6元，09EPS年0.98元，给予：“增持“评级
江西水泥 （000789 ）
江西水泥与中国建材建立合资公司，2009年底前将通过收购和新建的方式打造3000万吨水泥产能，整合江西省的水泥产业。作为江西水泥业的龙头企业，公司水泥总产能(含已经收购和在建)目前已经达到1810万吨，权益产能1087万吨。
公司目前的实际控制人为江西省国资委，并构整合将得到江西省政府和省国资委的大力支持，江西水泥的区域龙头地位、占据的石灰石资源优势以及在江西水泥市场的多年运营经验将为公司整合江西水泥产业提供条件。
我们预测公司08年EPS为0.31元，09年0.84元，给予“买入“评级。
金晶科技 （600586 ）
公司的主导产品超白玻璃市场开拓见效，07年超白玻璃销售约140万箱，08年超白玻璃销量有望达到200万箱，毛利率仍将保持在50％以上。
100万吨纯碱项目将在08年6－8月投产，投产情况将会好于我们之前的预期。保守估计08年生产20万吨，09年生产95万吨，其中一半供自用。
我们预测公司08年的业绩为0.55元，09年可达到1.01元，给予“买入”评级。
南玻A （000012 ）
工程玻璃产能的全国布局基本完成，汽车玻璃、电子玻璃、房地产行业陆续退出，主业进一步突出，产业链完整。
随着大股东股权的退出，股权激励方案的审批，管理层成为实际控制人后，管理结构改善，管理层与上市公司的利益趋同。
超白压延玻璃(年产7.9万吨)正逐步达产，多晶硅一期1500吨于09年下半年投产，太阳能电池(年产25MW)成为利润贡献点可期。
风险：公司经营较为不透明，由于大股东的抛售意愿，大非解禁有抛售压力。
中国波纤 （600176 ）
行业状况：需求领域不断扩展，行业形成寡头垄断的竞争格局，产能扩张有序，产能迅速扩张。巨石集团08年预计销量74万吨(粗纱)，目前的锁定的08年订单均价为6830元/吨。巨石集团08年内部考核的税前利润预估为11.25亿元，税后8.6亿元(相当于吸收合并后的EPS1.45元)。
换股吸收合并巨石集团预计在今年4月-6月间完成，换股后股东利益都体现到上市公司上，有利于上市公司业绩的释放。关联交易有望解决。叶腊石矿有望植入上市公司，但预计需要一段较长时间(今年肯定完不成)
盈利预测：08年EPS1.30元，09年1.60元，给予增持评级。
建筑施工行业
虽然08年实行从紧的货币政策，但是我们对08年的基建投资仍持乐观态度。目前我国普通建筑工程(基建及房地产建筑领域)行业正处于最好的发展时期，面临着良好的发展机遇。照发达国家经验，始于上世纪90年代中后期的国内大规模基建目前正处于中期阶段，“十一五”规划中，中央政府计划完成3.8万亿元交通基建投资，比“十五”期间增长幅度达到73%。
(1)铁路基建行业增长将最为明显
我国交通基建投资在不断加大，而未来几年又以铁路基建投资的增长将最为明显。国家“十一五”规划中对铁路基建总投资为1.25万亿元，相当于平均每年2500亿元的投资额，07年国家完成铁路投资总额相比06年无明显增长(全年1700亿元左右)，“十一五”头两年均未达到投资规划的年平均额度，未来完成十一五的规划，预计08、09年铁路基建的投资可能会达到3000亿元，增长幅度巨大。目前国内铁路基建领域只有中国中铁和中国铁建两家公司，基于对行业的看好，建议超配中国铁建（601186）和中国中铁 （601390 ）。
(2)某些建筑子行业龙头公司具有长期投资价值
在建筑施工行业还有一些子行业的龙头公司，由于具有明显的竞争优势，加上业务订单饱满，未来几年业绩增长较为确定，投资价值也较为明显。如水泥线承包行业龙头公司中材国际（600970）和装修装饰行业龙头公司金螳螂 （002081 ）等
中国铁建 （601186 ）
中国铁建是中国最大的多功能综合型建设集团之一、全球第六大建筑工程承包商。主要业务包括基础设施建设、勘察设计及咨询服务、工程设备制造和房地产开发物流等。
中国铁建的基建业务(包括铁路、公路、市政工程建设)收入占总收入比重达到94％，其中在国内铁路基建领域的市场占有率达到45－50％，与中国中铁一起基本垄断中国铁路基建市场，占有绝对的资源优势和竞争优势。
中国铁建是我国对外工程承包额最大的企业，2004－2007年新签海外工程业务订单复合增长率高达157％，未来三年将进入密集结算期，促使海外业务收入及利润的快速增长。
我们预测中国铁建08年和09年的EPS分别0.33元和0.42元，给予“增持”评级。基于行业的看好，我们也建议超配中国中铁和中国铁建这两家铁路基建股。
中材国际 （600970 ）
中材国际主要从事全球水泥生产线(包括设计、设备采购、施工及生产线运营等)总承包业务，2007年公司全球市场份额已居世界第一，首次超过其主要竞争对手，其中境外收入占总收入比例达到61.3％。
2008年公司新签水泥生产线承包合同金额快速增长，目前的合同保有量约为500亿元左右，市场扩张势头强劲。
长期来看，明显成本优势使公司在海外的项目承接竞争力已经超过了主要竞争对手丹麦Flsmidth、德国KHD公司和Polysius公司，公司的海外业务已经处于爆发式增长过程，瓶颈在于自身研发设计人员及装备等资源的限制。由于亚非国家经济的发展，全球水泥需求在未来10年内仍会保持快速增长，公司有望在10年内保持利润增长趋势。
我们预测08年每股收益为2.03元，09年大量现有合同开始完工，业绩快速释放，将达到3.06元，给予“增持”评级。
金螳螂 （002081 ）
公司专门向酒店、商场、办公楼、娱乐场所、体育场馆等各类企事业单位提供建筑装饰设计和施工业务，公司的装饰设计能力和承接项目管理能力构筑了公司的核心竞争力和行业龙头地位。建筑装饰业属于消费升级概念，极具发展前景，而受房地产周期性波动的影响不大。根据中国建筑装饰行业预测，“十一五”期间，建筑装饰行业市场总规模将达到54,000亿元左右，年均装饰产值10,800亿元，年均增长速度22.7%。
公司目前的订单保有量能够保证公司未来几年收入稳步增长，我们预测08年业绩为1.53元，09年为2.30元，年复合增长率在50％以上，属于业绩高速成长的优质公司，公司行权价格为49元的股权激励方案成为公司股价重要支撑(定向增发的形式向激励对象发行200万股，占股本总额的2.13％)，我们维持公司的“增持”评级。
(东方证券)
电力行业：成本压力部分缓解 盈利回升在即
研究结论
中电联最新统计数据显示，1-5月份全社会用电量增速继续维持下滑走势，前5个月累计增速为12.42%，增速比去年同期下降3.41个百分点，与4月份累计增速相比又下降0.29个百分点。其中第二产业用电量增速保持基本稳定，而第一产业、第三产业及城乡居民用电量增速则出现明显下滑。
对于2008年行业总体运行趋势我们仍维持前期判断。对于行业盈利水平的变化，根据我们的测算预计三次煤电联动电力板块可增加净利润40亿左右，08年净利润下降幅度将由原来的70%减少至40%左右。虽然通过敏感性分析电价上调10%以上才能基本弥补08年以来煤炭上涨压力，但考虑到电价调整对下游产业生产成本的影响，电价上调只能是一个小步前进的过程。
由于政策因素的不确定性已经消除，上网电价调整方案将于近期出台，与此同时下半年将在全国范围内对电煤价格实施临时性管制，相信双管齐下的政策对于缓解电力企业经营压力，改善目前的经营困局会将产生一定作用，而前期电力板块经过充分调整估值已具备一定的安全边际，特别是部分重点公司PB已经与“920”资产收购估值水平非常接近，因此我们认为电力行业存在阶段性的投资机会。
在配置思路方面，水电和电网企业看好长江电力、文山电力，特别是文山电力本身几乎不受燃料成本上涨影响，却同样能分享销售电价上调的政策利好。火电公司中我们看好成长性突出、区域电力市场景气度高、资产整合预期明确的企业，如国电电力、粤电力、宝新能源。
一、最新统计数据分析
1、全社会用电量增速继续维持下滑走势
中电联最新统计数据显示，1-5月份全社会用电量13956.19亿千瓦时，同比增加12.42%，与去年同期相比下降3.41个百分点，累计增速继续维持下滑走势。其中第二产业1-5月份累计增速为11.6%，同比下降5.97个百分点，而第一产业、第三产业及城乡居民用电量增速比去年同期均有所增加,但环比有下降趋势。
从重工业用电量角度分析，1-5月份重工业用电量增速为12.42%，与全社会用电量累计增速相同，自三月份其增速出现低于全社会用电量增速后仍未出现明显反弹。但值得关注的是从4月份开始化工、建材、冶金、有色四大行业用电增速有逐步回升迹象，1-5月份，四大行业用电量累计增长分别为12.73%、12.06％、13.10%和16.07%,分别比1-4月份四大行业用电量累计增长速度提高1.99、0.28、0.50和4.28个百分点。
2、发电量增速有所回落，水电增速大幅上升
从发电量的情况看，1-5月份规模电厂共完成发电量13881.93亿千瓦时，同比增长13.7%，增速比去年同期下降2.09个百分点，环比下降0.39个百分点；水电增速大幅上升，1-5月份增速达19.5%，其主要原因是由于去年基数较低，去年同期增速仅为0.7%；而1-5月份火电增速为12.3%，增速比去年同期下降6.08个百分点，环比下降0.74个百分点。随着三季度进入丰水期，预计未来几个月水电增速仍将维持较高水平，而火电增速则会继续呈现下滑走势。
二、2008年行业运行趋势分析
1、预计2008年全社会用电量增速在12.5%-13
%中电联公布的进度统计数据显示，全社会用电量增速继续维持下滑趋势，我们认为全年用电量增速将低于年初中电联及国网公司预测，综合弹性系数法和用电量净增量法，预计08年全社会用电量增速在12.5%-13%左右。
2、预计2008年装机容量增速11.5%左右
从电力行业投资统计数据分析，电力行业投资总额维持增长态势，但增速出现持续下滑，2005-2007年投资增速分别为44.7%、10%、5%；值得关注的是，电源投资总额连续两年出现负增长，06-07年投资增速分别为-3.3%、-2.6%；而电网投资总额则保持了稳定高速增长，过去三年增速分别为23.3%、38%、16.4%。
2006-2007年我国新投装机容量均超过1亿千瓦大关，但考虑到电源投资总额出现持续下降，我们认为自2008年开始全国装机投产规模将逐步回落，假设年内可完成1300万小机组关停目标，按照全年净增8200万千瓦装机容量计算，08年装机容量增速在11.5%左右。
3、2008年利用小时数将触底回升
自2005年装机容量增速超过用电量增速起，过去三年全国平均利用小时数出现持续下滑。根据我们对近四十年全国平均机组利用小时数变化趋势分析，除1992年以外，全社会用电量增速超过装机容量增速均使得当年利用小时数出现回升，根据我们的预测2008年全社会用电量增速将比装机容量增速高一个百分点以上，因此我们认为2008年全国平均利用小时数将触底反弹，未来几年保持稳步上升走势。
4、下半年电煤价格走势取决于限价政策实施力度
08年上半年电煤价格屡创新高，以秦皇岛动力煤价格为例，截至到6月23日大同优混、山西优混、普混平仓价已达910元、850元、570元，比年初分别上涨65.5%、65%、60.5%。6月下旬华东地区沿江电厂到厂价(大同煤)为938元，比年初上涨60%。电煤价格持续大幅上涨对火电企业形成巨大的成本压力，本月19日发改委公布上调销售电价通知，同时为了防止煤、电价格出现轮番上涨又发布了《国家发展改革委关于对全国发电用煤实施临时价格干预措施的公告》，核心内容为08年下半年将对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在临时价格干预期间，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。
煤炭作为一种不可再生资源，其资源价值应当得到充分的反映，但是08年以来电煤价格涨幅已远远超过电力企业承受能力，如果由于电力行业持续亏损导致大面积拉闸限电，其造成的社会经济损失和影响远远大于电价调整对下游产业成本增加所产生的影响，因此为了维持电力企业最基本生产经营能力，在上调电价的同时对电力用煤涨幅进行临时性限制有一定的必要性，但是对电煤价格涨幅的控制除生产环节外，还涉及中间运输环节，因此限价政策具体实施效果还有待观察。
5、经营压力部分缓解，盈利水平有望回升
虽然本次销售电价调整幅度与前两次大致相当，但考虑到二次煤电联动以来电煤价格涨幅惊人，我们认为此次上网电价调整幅度有望超过5%，火电类上市公司净利润增加额预计在40亿以上，全年火电类上市公司净利润下降幅度由原来的70%提升至40%左右。虽然根据我们的测算电价上调10%以上才能基本弥补08年以来煤炭上涨压力，但毕竟要考虑到电价调整对下游产业成本影响，电价调整只能是一个小步前进的过程。随着三次煤电联动实施，下半年行业盈利水平将有一定程度改善。
三、行业投资策略及配置思路
由于政策因素的不确定性已经消除，上网电价调整方案将于近期出台，与此同时下半年将在全国范围内对电煤价格临时性管制，双管齐下的政策将使得电力行业盈利能力得到明显提升，而前期电力板块经过充分调整估值已具备一定的安全边际，特别是部分重点公司PB已经与“920”资产收购估值水平非常接近，因此电力行业存在阶段性投资机会。
在配置思路方面，水电和电网企业看好长江电力、文山电力，特别是文山电力本身几乎不受燃料成本上涨影响，却同样能分享销售电价上调的政策利好。火电公司中我们看好具有成长性突出、区域电力市场景气度高、资产整合预期明确的企业，如国电电力、粤电力、宝新能源。
(东方证券)
银行业：把握业绩超预期带来的阶段性机会
5月份贷款长期化趋势继续，定期存款占比趋于稳定。预计2季度银行业经营状况继续向好，但景气度已开始逐步高位回落。维持行业推荐评级，建议把握中报超预期带来的阶段性机会。
5月贷款增长较快，存款继续保持快速增长。5月人民币贷款增加3185亿元，同比多增712亿元。截至6月26日，各银行业金融机构已向四川受灾地区发放抗震救灾及灾后重建贷款419.67亿元。考虑到救灾贷款不在现有额度范围内，上半年信贷投放可能略超预期。人民币存款继续保持快速增长趋势。5月人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。
贷款长期化继续，存款定期化趋稳。贷款继续呈现长期化趋势。当月新增短期贷款874亿元，新增中长期贷款1976亿元。5月定期存款占比趋稳。5月末定期存款占比45.9%，较上月末略降0.15个百分点，改变了连续4个月环比上升的趋势。我们认为在加息预期逐步弱化的情况下，定期存款占比可能会趋于平稳。
2季度银行业经营状况继续向好，但景气度已开始逐步高位回落。2季度银行业景气指数高位回落。2季度银行业整体财务状况继续向好。除存贷款利差收入外，银行其他各项财务指标景气指数均较上季大幅增加。我们预计2季度末多数商业银行不良贷款继续双降的可能性较大，但不良贷款的形成情况还要看具体构成，资产质量存在潜在的恶化风险。2季度企业盈利指数为10.9%，虽比上季度提高0.7个百分点，但低于2006和2007年同期6.6和1个百分点。企业支付能力指数为23.4%，连续三个季度累计回落达2.7个百分点。
把握中报业绩带来的阶段性机会，维持银行业推荐评级。目前我们重点关注的上市银行08年动态PE和PB分别为13倍和2.6倍，明显低于市场估值。
我们预计上市银行中报的良好表现有望为银行股带来阶段性机会，中期开始行业景气度逐步趋于中性。特别关注前期超跌，且业绩预期良好的招商银行，以及业绩有望超预期的浦发和北京银行。
一、5月存款继续快速增长，新增贷款较多
5月贷款增长较快。截至5月末，金融机构人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点，比上月末高0.16个百分点。当月人民币贷款增加3185亿元，同比多增712亿元。截至5月末，已发放全年贷款额度的58.7%。
如果按照1-2季度35%和30%的全年信贷投放比例，6月份只剩下2200亿的信贷额度。
根据银监会最新数据，截至6月26日，各银行业金融机构已向四川受灾地区发放抗震救灾及灾后重建贷款419.67亿元。各银行业金融机构授信或贷款承诺总额达到1863.11亿元。考虑到救灾贷款不在现有额度范围内，上半年信贷投放可能略超预期。
5月人民币存款继续保持快速增长。金融机构人民币各项存款余额为43.11万亿元，同比增长19.64%，比上月末高1.95个百分点。当月人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。存款增加较多主要是由于居民存款回流银行所致，5月当月居民户存款增加2369亿元，同比多增5154亿元。
二、贷款长期化继续，存款定期化趋稳
贷款继续呈现长期化趋势。当月新增短期贷款874亿元，新增中长期贷款1976亿元，新增票据融资318亿元。
三、预计2季度行业整体资产质量依然向好
受房屋成交低迷影响，居民贷款，主要是住房按揭贷款，继续保持较低增速，5月新增居民贷款693亿元，同比少增202亿元。
截至2007年底，深圳地区个人住房贷款余额2275.4亿元。我们估计由于深圳地区房价跌幅相对较大，估计该地区个人住房贷款的不良贷款余额有反弹趋势，但由于目前房价仍没有跌破07年初的水平，只是07年新发的一些投机性贷款风险相对大一些，我们估计当地个贷不良余额在十亿元的数量级，整体不良率依然较低。
由于今年银行将继续加大不良贷款的清收和核销力度，预计2季度银行业不良贷款有望继续实现双降，不良贷款形成率是否会反弹需要继续跟踪.
四、银行业盈利状况良好，但景气度开始逐步回落
第2季度银行业景气指数为68.3%，比上季和去年同期分别下降1.4和1个百分点，属于高位回落。银行家对目前经营状况感觉较好，主要理由一是财务状况良好。除存贷款利差收入外，银行其他各项财务指标景气指数均较上季大幅增加。二、盈利银行增加。三、资金头寸紧张局面缓解。受银行存款回流影响，资金头寸“过紧”或“偏紧”的银行比例逐季下降，2季度降至18.9%，较年初累计降幅近10个百分点。但资产质量下降、贷款逾期客户增加的潜在风险可能会对银行业未来经营状况产生不良影响。
2季度企业盈利指数为10.9%，虽比上季度提高0.7个百分点，但低于2006和2007年同期6.6和1个百分点。从企业规模看，小型企业盈利指数2007年以来首次进入不景气区间达-0.2%，分别比上季度和上年同期下降0.6和2.9个百分点。2季度企业支付能力指数为23.4%，连续三个季度回落，累计回落达2.7个百分点。
五、1季度银行卡发行和消费继续保持快速增长
央行近期公布的数据显示，截至1季度末，银行卡发卡15.87亿张，同比增长29.1%。
其中，借记卡发卡量14.82亿张，占银行卡发卡量的93.4%，同比增长26.1%；信用卡发卡量1.05亿张，占银行卡发卡量的6.6%，同比增长92.9%。
一季度银行卡消费金额8246.26亿元，同比增长58.0%；银行卡消费金额占社会消费品零售总额的25.6%，较2007年全年提升了3.7个百分点。
这从一个方面反映今年商业银行的传统中间业务增速依然显著。
(招商证券)
有色金属：把握局部的精彩 08下半年策略
2008年我们的年度行业策略是“牛市中继，局部出彩”；上半年商品价格走势基本符合我们年初的判断，但有色行业内公司的股价表现却如整个市场般——一点也不精彩。或者，对于市场整体估值水平的争论已经超出了一个行业研究员的认知范畴，但如果撇开这个问题，我们仍然认为，下半年有色金属行业内不乏局部和结构性的积极变化出现。
一方面是宏观经济疲软造成需求不畅，另一方面频发的自然灾害、固有的资源瓶颈、以及能源电力危机等因素构成供应量的制约；这对矛盾目前仍处于弱平衡状态。打破这种平衡的变数来自宏观经济走向，我们倾向于认为一旦通胀压力下降，政府或重新考虑投资对经济增长与就业创造的关键作用。我们仍然对未来扩大转移支付力度的改革报以审慎乐观预期。
成本上升对企业利润的侵蚀不容忽视，却是必然趋势。价格上涨和产量增加只可解近渴，而以技术工艺进步、或通过行业整合提升规模等途径推动的劳动生产率的提高方能长治久安，这正是我们选择有色行业内公司的根本出发点。当然，我们一贯强调资源控制量对企业可持续发展的保障作用。
下半年不容忽视的是美元汇率明显反弹的可能性。对有色金属而言，国际标价货币的升值恐将构成短期和直接的负面影响，但从中长期和间接的影响来看，各品种应予以区别对待。我们认为，美元升值最根本的动因应来自对美国经济信心的恢复，而美元反弹本身对抑制通胀有积极作用。
2008年我们始终看好铝、锡两个子行业，从下半年开始期待铅锌业的“否极泰来”，而对“中国优势金属”的行业发展趋势持续乐观。给予上述子行业“增持”评级，铜、镍子行业“中性”评级。对于价格依赖通胀预期上涨而与美元走势负相关的黄金业，下半年恐将面临美元反弹和通胀缓和的风险，我们给予“减持”评级。
重点推荐锡业股份、宏达股份、云铝股份。
2008年度策略回顾
今年初，我们在《2008：牛市中继站，局部出彩时》中提出了2008年度有色金属行业的年度策略，看好锡和铝两个子行业。
新引入子行业的投资评级
考虑到行业内各子行业存在较大差异性，各自的景气周期也并不同步，我们认为，对整个行业的投资评级已经很难对此作出准确描述，故引入对各子行业的投资评级。
下半年黄金类公司面临两难。美元反弹和通胀缓和对黄金价格构成压力的可能性始终存在，在需求减弱的前提下，唯有通胀失控支持黄金价格上涨。而一旦通胀失控出现，成本升高和市场估值下降对该类公司的负面影响，足以鲸吞黄金价格上涨带来的积极效应。
重点关注公司的盈利预测
“三驾马车”的投资要点
基于我们对各子行业景气度变化的判断，我们重点推荐锡业股份000960、宏达股份600331、云铝股份000807作为有色金属行业的“三驾马车”，分别代表锡、铝、铅锌等3个子行业。
更为详细的分析内容，请参考我们就此3家公司所作的系列研究报告。
风险提示
除本文分析的因素以外，其它因素所引起的基本面变化，以及行业内个体间明显存在的差异，都可能成为阻碍本文结论显性化的因素。
安全边际有限：
根据我们对未来价格的判断，并基于此所作的盈利预测或者更接近于未来的实际情况，但相对于目前的金属价格而言，安全边际有限也是不争的事实。
价格下跌风险：
主要产品价格大幅下跌并突破我们预留的安全边际，导致业绩低于预期，虽然我们认为可能性不大，但始终是应该考虑的一个风险因素。
(联合证券)
基础化工行业：增值税优惠利好 买入3股
二甲醚作为燃料空间巨大：二甲醚目前主要掺混液化石油气(LPG)使用，是一种性能优良的民用燃料，2007年我国LPG的消费量在2100万吨，按照20%的掺混比例，需求达到420万吨。二甲醚更重要的用途是可以作为车用燃料，成为柴油的最佳补充，据专家预测，2010年－2015年期间国内二甲醚汽车发展将会加速，到2015年车用二甲醚需求量将达到500－700万吨左右，市场空间巨大。发改委在《我国醇醚燃料及醇醚清洁汽车发展专题报(征求意见稿)》中，甲醇燃料与二甲醚已经被确定为今后20-30年过渡性车用替代燃料。
增值税优惠是醇醚燃料行业的利好：增值税的下降直接有利于提高二甲醚企业的盈利能力，提升企业的开工率，直接受益的公司包括泸天化（000912）和天茂集团（000627）。泸天化绿源醇业(36.92％的股权)具有10万吨二甲醚产能，子公司内蒙天河化工(36.07％的股权)具有20万吨二甲醚能力，天茂集团具有30万吨二甲醚产能(100％的股权)。远期来看正在建设大规模二甲醚产能的上市公司远兴能源（000683），广汇股份（600256），赤天化（600227），中煤能源（601898）等也将受益。二甲醚的快速发展增加了对原料甲醇的需求，对相关的甲醇上市公司如云维股份（600725），华鲁恒升（600426）和远兴能源也是利好。
|